一、 事件概述
    宁波银行2012年中期实现归属母公司净利润21.58亿元，同比增长30.4%，略超我们及市场预期。二季度单季实现归属母公司净利润11.24亿元，环比增长8.8%。上半年公司业绩增长的主要驱动力是净息差大幅提升和拨备计提减弱，单就二季度而言，规模亦对业绩增长贡献显著。
    二、 分析与判断
    存款持续稳健增长，同业占比明显压缩，公司上半年存款增长稳健，上半年末较年初增加15.7%，主要是定期存款的快速增长。上半年公司资产负债结构具有两个特征：1）同业资产和负债占比的显著下降：2）票据贴现快速增加，占比明显提升。我们认为票据贴现的快速增加主要是由于公司的客户结构以小企业为主，在资产质量担忧的情况下，票据贴现具有银行增信，风险压力较小。
    存贷利差、同业利差共同推动二季度净息差持续提升
    公司上半年净息差3.47%，较2011年提高24bps，据测算，二季度净息差亦较一季度提高11bps。净息差的提升同时受到存贷利差和同业利差的驱动。存贷利差的提升，体现了公司以中小企业为主的客户结构对应的风险收益匹配。预计下半年在利率市场化和降息的共同作用下，息差面临收窄的压力。
    二季度手续费收入增速放缓，担保、代理持续快增公司上半年手续费及佣金净收入总体保持较快增速，较2011年同期增长73.3%，但二季度增速明显放缓，环比减少26.7%，主要是由于一季度的高增长高基数。在融资顾问费受核查影响增速放缓时，代理和担保业务收入仍然保持100%以上的高增速，这主要是由于江浙地区担保盛行。
    不良双升，90%集中在浙江、江苏、上海公司上半年资产质量下行有所体现，但并未严重恶化。上半年末不良双升，余额增长18%，。占比提高4bps。不良主要集中在制造业、批发零售业，以及长三角地区。浙江、江苏、上海三地不良贷款占比为90%，其中宁波市不良占比有超过53%。我们预计江浙地区三季度不良仍会有所增加，公司仍然面临资产质量压力。自去年四季度加提拨备以来，公司减弱了拨备计提力度，一二季度均环比减少。拨贷比距离达标仍有一定差距，预计公司将逐步增提、按计划达标。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2012年净利同比增长18.5%。预计2012-2014年BVPS7.6\8.8\10.0元，对应PB为1.3\1.1\0.9倍。合理估值区间为10.6-11.8元，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示长三角等地区资产质量严重恶化，净息差收窄加速。