前三季度主业实际增长30%，低于预期
    收入14.15 亿元（+3%），营业利润2.45 亿元（+3%），利润总额2.53 亿元（+7%），净利润2.20 亿元（+15%），归母公司净利润2.21 亿元（+15%，低于预期的增长28%），EPS0.40 元；扣非后净利润2.10 亿元（+9%），合EPS0.38 元。ROE为13.66%，经营性现金流0.29 元/股（+38%）。
    扣除11Q1-3 地产确认的2.79 亿收入和约0.53 亿税后净利润，12Q1-3 收入和扣非后净利润分别增长29%和50%。若再剔除股权激励费用，则12Q1-3 扣非后实际净利润2.30 亿元（合EPS 0.42 元），同比增长30%。
    单季度净利润受停产检修、费用投入较大影响，预计四季度恢复正常12Q3 收入环比减4%同比增15%（扣除地产），扣非净利润（扣除激励费用和地产）环比减22%、同比持平，主要是12Q3 停产检修影响发货和毛利率，同时费用投入较大，导致单季度净利率处于历史低位。目前公司订单较为充足，预计四季度发货恢复正常，但考虑到四季度管理费用计提一般为全年最高，预计四季度净利率水平仍处于全年较低水平。
    沙坦类原料药维持较高增长，毛利率有所下滑需持续关注和警惕沙坦类原料药收入自11Q1 起环比逐季提高，显示订单较好，预计未来1-2 年仍维持较高增长，但随着竞争加剧，价格逐步下滑，中期毛利率同比、环比均有所下滑，后续需持续关注下滑速度（长期向下是趋势）。
    风险提示
    1）沙坦类原料药价格快速下降；2）公开增发将摊薄业绩9%左右；3）制剂业务进展低于预期；4）在建工程大幅增加转固计提折旧；5）股东之间斗争。
    业绩不确定性和波动加大，略下调盈利预测，评级降至“谨慎推荐”2012 年业绩增长将主要来自沙坦类和制剂出口业务的快速增长，若制剂业务能够快速成规模，沙坦类原料药保持一定增长的同时毛利率保持基本稳定，则2013年后较高成长可以持续。不考虑增发，下调12-14EPS 至 0.51/0.64/0.75 元（下调7%），因13 年存在公开增发计划，预计13 年业绩释放较为主动。考虑到主要沙坦类在规范市场专利已经到期，公司分享沙坦类专利到期的春天可能逐渐远去，且随着竞争加剧，沙坦类原料药价格向下是长期趋势，而国内制剂和制剂出口业务规模尚小，因此业绩不确定性和波动加大，下调评级至“谨慎推荐”。