三季报基本符合预期，扣非后增长超50%
    公司今日公布三季报：前三季度公司实现营业收入和净利润14.15 亿元和2.21亿元，分别同比增长2.61％和15.24％，实现每股收益0.40 元，每股经营性现金流0.29 元，基本符合我们此前预期。扣除房地产收益和股权激励摊销等非经常性损益后，今年前三季度主业净利润增长52%。
    沙坦原料药高速增长，制剂出口态势迅猛
    前三季度原料药方面沙坦高增长，普利有所下降：普利类药物由于疗效原因逐步被其他新型降压药物替代，预计前三季度收入下降5%；沙坦类原料药在3 月份厄贝沙坦及9 月份缬沙坦专利过期的带动下高速增长，收入增速超过50%，价格降幅相对温和。制剂出口继续发力，预计全年制剂出口收入达2亿元，较去年增长超过2 倍。
    ANDA 获批及产能提升将给公司后续增长提供动力
    公司ANDA 文号获批兑现。9 月27 日在美国通过子公司普霖强生新收购的Solco 公司获得厄贝沙坦75 毫克、150 毫克和300 毫克3 个剂型的ANDA 文号。预计后续ANDA 文号将进一步兑现，2013 年约4 个文号获批，之后逐年递增。同时年内沙坦原料药产能有望超过1000 吨；公司9 月底已完成33 亿片制剂车间的国内GMP 认证，并将进行出口认证。我们认为原料药及制剂产能提升将与文号获批形成完美对接，使公司持续增长。
    盈利预测与投资评级
    沙坦原料药的高增长和制剂出口放量将使公司持续增长。总额8 亿元的公开增发正等待批复，预计四季度至明年一季度获批，股本摊薄7%。预计2012-2014 年EPS 分别为0.60/0.77/0.91 元，目前股价对应市盈率分别为23/19/15 倍。给予2012 年30 倍PE，目标价18 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    沙坦原料药随竞争对手增加导致的价格下降；汇率波动导致的业绩损失；制剂批文和生产认证审批进度慢于预期；公开增发摊薄业绩。