公司公布 2012 年三季报：收入、净利润分别同比增长2.6%和15%，实现EPS0.40 元。扣除房地产、股权激励费用和等因素的影响后，主业的收入、净利润分别同比增长30%和36%。公司沙坦原料药出口是支撑今年业绩高成长的主因，制剂出口业务继续快速增长，后继产品线丰富，我们维持2012 年EPS 0.58 元、同比增长46%的盈利预测，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
     2012 年前三季度主业增长36%，业绩低于预期。2012 年1~9 月公司实现收入14.2 亿元，同比增长2.6%；净利润2.21 亿元，EPS 0.40 元，同比增长15.2%，低于我们EPS 0.46 元、同比增长30%的预期。每股经营现金流0.29 元，同比增长43%。2011 年1~9 月，房地产贡献收入2.8 亿元，扣除该部分影响后今年同期主业收入同比增长30%。从净利润角度来看，2011 年1~9 月公司实现净利润1.92 亿元，其中股权激励费用3622 万元，房地产贡献净利润约5300 万元，政府补助194 万元；2012 年1~9 月，股权激励费用2000 万，无房地产部分，政府补助1200 万元。因此，在假设主业税率15%的前提下，因此，在假设主业税率15%的前提下，2012 年1~9 月主业净利润增长率=（22138+200085%-120085%）÷（19210+362285%-1945%-5300）-1=35.6%，接近经营性现金流增长情况。受停产检修的影响，2012 年Q3收入、净利润环比分别下滑4%和33%。
     沙坦放量，制剂突破，维持“强烈推荐-A”的投资评级。由于三季度受生产检修的影响，导致业绩增长略低于预期，我们判断公司实现全年增长目标应该问题不大。从公司沙坦出口的价格来看，氯沙坦价格已经稳定，缬沙坦和厄贝沙坦放量明显，价格同比下滑，但环比相差不大。厄贝沙坦制剂已于近期获得FDA 文号，公司前三季度制剂出口实现收入1.2 亿元（上半年近8000万），增速依然很快。再加上丰富的后继产品线，我们看好公司未来成长，维持盈利预测：预计2012~2014 年公司收入同比增长13%、34%和23%，净利润同比增长46%、24%和21%，实现EPS 分别为0.58 元、0.71 元和0.86 元，当前股价对应PE 分别为24 倍、19 倍、16 倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
     风险提示：原料药价格波动和制剂出口慢于预期。