恒瑞医药(600276.CH/人民币29.79, 未有评级)发布公告，公司2012 年1-9 月实现营收40.40 亿元，同比增长21.70%；实现归属于上市公司股东净利润8.04亿元，同比增长19.74%，对应每股收益0.65 元，基本符合预期。
    公司 3 季度单季度收入14.29 亿元，同比增长23.98%，收入增速加快；实现归属于上市公司股东净利润2.47 亿元，同比增长21.07%，公司业绩稳健增长。
    报告期我们预计公司抗肿瘤药产品线整体增幅在10%以上；手术麻醉用药业务同比增速超过30%，造影剂业务同比增长超过50%，延续了高增长态势。
    我们注意到9 月发改委新一轮药品最高零售价降价，涉及公司抗肿瘤药物品种。我们测算公司注射用奥沙利铂产品受此轮降价影响终端零售价将有约13%的降幅，伊利替康、来曲唑等品种也将面临不同程度降幅，我们预计公司未来业绩将受到一定程度影响，预期公司将采取加强销售推广以量补价。
    报告期公司毛利率84.61%，同比增长1.64 个百分点，我们认为这体现了公司较好的成本控制能力。报告期公司销售费用率与管理费用率分别为42.80%与16.30%，同比增长2.60 与0.46 个百分点，计提费用较多，导致公司净利率同比下滑0.33 个百分点至19.91%；我们预计在化学制剂子行业经营状况不及2011 年的大背景下，公司相对较高的费用率可能将维持到明年。
    报告期公司应收账款14.70 亿元，同比增长12.86%，低于同期收入增速；公司经营性现金流6.78 亿元，同比大幅增长56.61%，运营状况良好。
    公司国际化运作进展顺利，伊立替康注射液通过美国FDA 认证且已实现海外销售，实现国产注射液欧美销售零的突破；加巴喷丁也有望近期通过FDA 认证，后续多西他赛注射液、七氟烷等品种也在申请ANDA 认证。我们预计这将持续提升公司国内市场定价能力与子行业话语权。
    我们看好公司卓越的研发实力，大批在研品种未来2 年有望上市，公司在研品种梯次足以支撑公司未来业绩成长。潜在品种阿帕替尼胃癌、肺癌的三期临床工作已经完成，若成功上市将获得先发优势；且该品种乳腺癌、肝癌适用症的三期临床工作也将启动，将增厚产品推广潜力。目前公司潜在品种法米替尼、瑞格列汀的三期临床工作也已启动，长效GCSF 有望年内完成三期临床工作。我们认为，公司这类拥有系统性研发优势的企业将受益于国家药监局提升新药审批速度，潜在品种上市周期有望缩短。我们看好公司研发及与之相匹配的营销能力驱动下的持续成长。目前公司股价约相当于公司2012年业绩的35 倍，2013 年业绩的28 倍，我们认为公司的研发优势可支撑估值溢价，建议投资者关注。