结论与建议：
    恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物的龙头企业，非肿瘤业务也在迅速开拓，我们看好公司强大的研发，行销团队和未来新药的上市前景，预计2012 年/2013年公司实现净利润10.87 亿元（YOY+24%）/13.31 亿元（YOY+22%）,EPS 分别为0.88 元/1.08 元，对应PE 分别为34 倍/28 倍，维持”买入”建议。
     2012 年H1 主营业务增长稳健，净利润增长19%：2012 年H1 实现营收26.1 亿元（YOY+21%）, 实现净利润5.77 亿元（YOY+19%），每股收益0.45 元，符合预期。综合毛利率提高1.1 个百分点；期间费用率提高0.2个百分点，其中销售费用率提高0.7 个百分点，管理费用率降低0.4 个百分点，财务费用率降低0.1 个百分点。
     2012 年2Q 实现营收12.7 亿元（YOY+21%）, 实现净利润2.55 亿元（YOY+20%），每股收益0.21 元.
     非肿瘤类药物成长快速，肿瘤药增速趋缓： 2012 年H1 业绩增长主要由于手术用药迅速做大，低基数的电解质输液、 造影剂高速增长；肿瘤药现有品种受高基数影响，增速趋缓。
     下半年展望：肿瘤药伊利替康注射液通过欧美认证并已实现销售，后续还有多西他赛、奥沙利铂注射液等多个品种申报，通过欧美认证有利于在招标中获得单独定价的政策支持，肿瘤药有望提速。公司加强非肿瘤药品推广，造影剂、麻醉药和电解质大输液等非肿瘤药仍有望保持快速增长。
     等待新药研发的收获期：近2-3 年公司创新药研发投入维持高位，2011年研发投入近9 亿（YOY+33%），占营收比重接近9%。1.1 类新药艾瑞昔布2011 年上半年获批上市；肿瘤领域1.1 类新药阿帕替尼肺癌完成III期临床实验，今年有望上市；他研发阶段的法米替尼和吡咯替尼进展顺利；考虑到创新药的市场推广培育和招标时间，我们认为创新药有望在2013 年后步入收获期。
     盈利预测：我们预计2012 年/2013 年公司实现净利润10.87 亿元（YOY+24%）/13.31 亿元（YOY+22%）,EPS 分别为0.88 元/1.08 元，对应PE 分别为34 倍/28 倍，公司拥有强大的研发，行销团队和未来新药的上市前景，应享有一定的溢价空间，维持”买入”建议。目标价34 元（2013PE 32X）。