收入较快增长，业绩符合预期
    上半年公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润26.10 亿元、5.57 亿元，分别同比增长20.5％、19.1%，实现EPS 0.45 元，CPS 0.29 元，业绩符合我们与市场的预期。二季度单季度实现营业收入、归属于母公司所有者净利润12.70 亿元、2.55 亿元，分别同比增长21.3％、19.7%，实现EPS 0.21 元。
    毛利率有所提升，费用率保持稳定
    公司上半年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为84.4%、40.8%、14.4%、-0.2%，同比分别上升1.1%、0.5%、-0.4%、-0.1%，销售净利率为21.34%，与去年同期持平。
    抗肿瘤线上半年增速17%，手术、造影高速增长
    抗肿瘤产品线去年10%以上增长，今年上半年增速17%，其中奥沙利铂增速15%，肿瘤增速加快跟细分市场、健全网络有关，替吉奥在去年招标基础上有望放量，伊立替康通过FDA 认证后开始出口上量，奥沙利铂也即将通过欧盟GMP 认证，未来在部分省市招标中有望享受较高质量层次，有利于维护中标价格。公司手术麻醉药每年以50%的速度发展，未来增速有望维持。造影剂去年以80%的速度增长，今年预计增速60%以上，未来还会高速发展。
    艾瑞昔布推广顺利，阿帕替尼期待年底获批
    艾瑞昔布2011 年6 月获批后，目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床，作为风湿类创新药，未来销售峰值将超过5 亿元。阿帕替尼去年申请胃癌的优先批准，二期临床后直接申请生产批文，目前正积极准备上专家会，如果顺利的话，今年年底可能上市；我们预计肺癌适应症今年年底可能上市；肝癌二期临床结束，今年进入三期；乳腺癌正在进行二期临床。浙江贝达埃克替尼用于非小细胞肺癌二、三线治疗，去年上市第一年销售7 千万，今年将达3 亿元，我们预计适应症更广的阿帕替尼市场空间在20 亿元以上。
    盈利预测与投资评级
    艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值；右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在去年推广的基础上，今年有望放量，阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.87/1.09/1.42 元（2011 年EPS 0.71 元），对应PE 34/27/21倍。给予12 年40 倍PE，目标价34.80 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    抗肿瘤药降价风险，新药研发风险