投资要点：
    主业经营健康，业绩符合预期！2012年上半年公司实现收入26.1亿，增长20.5%，营业利润7.1亿，增长21.6%，归属于母公司净利润5.6亿，增长19.1%，扣非后净利5.4亿，增长16.7%,EPS0.45元，基本符合预期。二季度单季实现收入12.7亿，增长21.3%，营业利润3.4亿，增长28.6%，归属于母公司净利2.6亿，增长19.7%，EPS0.21元。考虑应收账款周转有所加快，二季度单季有效税率提高（提高10个百分点），计提资产减值约1000万，我们认为，主业经营十分健康。
    会计政策稳健，收入增长稳定持续。公司会计政策十分稳健，1-6月、6-12月、1-2年、2-3年和3年以上应收账款计提比例分别为5%、10%、30%、70%和100%，12年中期应收账款周转速度有所加快，且超过99.7%在半年以内，坏账风险不大。分产品线看，肿瘤线增长10%~15%，手术麻醉药增长超过30%，造影剂增长预计超过50%，电解质输液同比翻番，公司收入增长稳定持续。
    创新迈向收获期，维持买入评级。恒瑞长期致力于创新，12年中期研发投入约2.1亿，有12个创新药处于临床研究阶段，13-15年将迎来产品上市潮。4月28日，首批伊立替康注射剂销往美国，实现国产注射剂销售欧美市场零的突破，公司向美国FDA和欧盟递交了7个制剂产品认证申请，其中奥沙利铂等有望年内通过检查。阿帕替尼胃癌适应症技术审评排位第26，预计年内有望获批，法米替尼等13年后陆续获批，数十个重磅仿制药在研，维持12-14年每股收益预测0.88、1.10、1.38元，同比增长25%、25%、25%，对应预测市盈率为33、26和21倍，维持买入评级。
    关键假设点：1）12年替吉奥销售有望超2亿，伊立替康新进医保、规范市场出口，老产品维持平稳增长，预计肿瘤药产品线增长在10%~15%；2）新品右美托咪定12年有望过2.5亿，七氟烷、顺阿曲库胺维持较快增长，我们预计12年手术麻醉药增长仍将超过30%；3）碘氟醇12年产能瓶颈打开，碘克沙醇逐步放量，预计造影剂收入增幅有望超50%；4）毛利率维持稳定，期间费用率稳中有降。