◎事项：
    恒瑞医药8 月9 日晚间公布2012 年半年。报告期内：营业收入为26.11亿元，同比增长20.49%；净利润为5.57 亿元，同比增长19.16%；EPS 为0.4506 元，同比增长19.14%。净经营活动现金流3.56 亿元，同比增长27.57%。扣非后加权ROE 为12.07%。
    ◎主要观点：
    报告期内公司实现营业收入26.11 亿元，同比增长20.49%，毛利率84.82%，毛利率提高1 个百分点；净利润为5.91 亿元，同比增长19.39%。
    其中：片剂营业收入5.35 亿元，同比增长17.97%，毛利率82.81%；针剂药营业收入20.05 亿元，同比增长21.75%，毛利率87.25%；原料药5168万元，同比增长87.25%，毛利率11.25。三项费用率总计54.88%，与上年同期持平。
    国际化进程加速前行。4 月28 日，恒瑞医药首批抗肿瘤药注射剂发往美国，实现国产注射剂销售在欧美零的突破。在此期间，又向美国FDA和欧盟递交了7 个制剂产品的认证申请，产品涉及抗肿瘤、手术和精神药品，部分产品有望今年通过检查，从而进一步拓宽欧美市场。
    手术用药、电解质输液成为短期内业绩的主要增长点。公司前几年抓住了肿瘤药发展的高速时期，目前现有肿瘤药大品种增速已经趋缓，预计增速为10%-15%。目前在销售规模基数较大的情况下，整体营收增速比较稳健，约20%的增速。恒瑞医药作为国内高端仿制药的先行者，在研发上一直投入巨大，目前有12 个创新药正在进行临床试验，2-3 年后年有望迎来新产品上市大潮。
    我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.86,1.04 和1.26 元，对应PE 估值分别为35X，29X 和24X。公司是化药领域研发实力领先的高端仿制药公司，未来新品种的上市有望加快业绩增速。给予40 倍估值，目标价34.4 元，给予“持有”评级。