复合高效是化肥行业发展方向，近20 年来我国复合肥施用量增速显著高于单质肥及化肥总施用量的增速，复合化率平稳提高。1980 年我国化肥复合化率仅为2.1%，到了2010 年达到32.3%。复合肥行业决定企业产销量的关键因素不在于产能，主要取决于企业的资金实力和营销能力。史丹利是一家集高塔复合肥及其它新型复合肥研发、生产和销售的大型现代化复合肥企业，产能220 万吨，是全国最大的高塔复合肥生产基地。未来两年公司产能将扩张近两倍。单品牌战略使得公司知名度逐渐提高，异地扩张模式使得公司产品有望获得更大的市场份额，而充足的货币资金为公司产能份额扩大打下了坚实的基础。我们建议积极关注史丹利的投资机会。
    主要要点
    近 20 年来，我国复合肥施用量增速显著高于氮肥、磷肥以及化肥总施用量的增速，复合化率平稳提高，表明随着科学施肥、平衡施肥知识的推广和普及，复合肥越来越得到农民的认同。1980 年我国化肥复合化率仅为2.1%，1990 年提高到13.2%，2000 年提高到22.1%，2010 年进一步稳步提高到32.3%。我国化肥的复合化率逐年提高。
    复合肥产品具有消费品的特性，面对的消费者是广大农民，属于广泛使用的农业生产资料。复合肥生产企业具有轻资产的特性，受农业生产规律制约，复合肥生产和销售存在较明显的季节性，大致为每年3 月至10 月是化肥产品的销售旺季。复合肥行业决定企业产销量的关键因素不在于产能，主要取决于企业的资金实力（体现为原材料、存货的规模）和营销能力。
    截至 2011 年底公司拥有7 个生产基地，复合肥总产能220 万吨，2011年实际产量约160 万吨（产能利用率73%）。2013 年公司新增产能包括：山东平原30 万吨、广西贵港一期10 万吨、河南遂平80 万吨、河南宁陵80 万吨、湖北当阳80 万吨；2014 年新增产能包括：临沭本部80 万吨、广西贵港一期20 万吨。这些项目投产后公司总产能将达到600 万吨，相比2011 年底增加173%，产能将比2011 年扩张近两倍。
    预计 2012 年公司复合肥产量为170 万吨，2013 年为230 万吨。预计2012-2013 年公司收入分别为54.4 亿元、70.6 亿元，收入增速分别为19.0%、29.9%，预计2012-2013 年每股收益分别为1.73 元、2.24 元，按照2012 年10 月25 日收盘价28.30 元计算，对应的市盈率分别为16.4倍、12.7 倍。
    主要风险
    产能投放不达预期风险；单质肥价格波动超预期风险。