3季报符合预期，公司公告变更募投项目进入缓释肥领域1-9 月份公司实现营业收入41.23 亿元，同比变化10.94%；归属上市公司净利润2.46 亿元，同比变化18.74%；每股收益1.46 元。3 季度公司实现营业收入14.04 亿元，同比变化-0.32%，环比变化1.25%；毛利率16.03%，同比变化2.23%，环比变化2.16%；归属上市公司净利润9201.2 万元，同比变化5.71%，环比变化-8.4%；每股收益0.54 元。公司同时公告，将募投项目之一的“山东临沭80 万吨/年新型复合肥项目”变更为“山东临沭80 万吨/年新型作物专用缓释肥项目”。
    3 季度营业收入环比持平，利润小幅下滑
    3 季度是行业传统旺季，当季收入和利润往往是全年峰值。公司3 季度营业收入环比变化1.25%，净利润环比变化-8.4%。我们认为原因主要是行业性的夏季渠道剩肥对销售造成影响。
    进军缓释肥提升盈利能力
    临沭本部的募投项目变更为“1 条40 万吨/年双高塔熔体造粒作物专用缓释复合肥生产线和2 条20 万吨/年氨酸法转鼓造粒缓释复合肥生产线”，建设期仍为24 个月。缓释肥肥效长、利用率高，能够一定程度节省追肥工序，国外在高尔夫球场、花卉等广泛采用。此外由于缓释肥价格和毛利均高于普通复合肥，预计公司进军缓释肥领域能够有效提升盈利水平。
    盈利预测
    我们小幅下调盈利预测，预计公司2012、2013、2014 年EPS 为1.67、2.18和2.89 元，对应市盈率分别为17.10、13.14 和9.90 倍。暂不给予投资评级。
    风险因素
    行业竞争加剧削弱盈利水平。