事 项
    2012 年1-9 月，公司实现营业收入41.23 亿元，同比增长10.94%，归属于上市公司股东的净利润2.46 亿元，同比增长18.73%，基本每股收益1.46 元，其中第3 季度单季度实现营业收入14.04 亿元，同比减少0.32%，归属于上市公司股东的净利润0.92 亿元，同比增长5.71%，基本每股收益0.54 元。
    主要观点
    1. 销量稳定增长，吨毛利有所增加。报告期内，尤其是3 季度上游单质肥价格不断下跌，导致复合肥下游经销商不敢拿货，公司第3 季度单季度实现销量45 万吨，较去年同期小幅减少0.7 万吨，但由于公司渠道建设不断加强前三季度实现销量135 万吨，较去年同比增加8 万吨，而且由于公司产品价格在原料价格下跌的同时并没有随之降价，因此吨毛利有所上升，平均能达到380 元以上，同时由于3 季度部分需求推迟到4 季度，今年十月以来截至到目前，公司销量大约实现了约7 万吨，较去年同期增加约2 万吨。预计今年全年总体销量较去年增加15-20 万吨，考虑到原料价格下跌较多，预计公司11 月份后产品价格有可能下调，但全年实现业绩稳定增长无忧。
    2. 明年将迎来产能密集投放期。公司明年春节用肥旺季开始，新增产能将陆续投产，明年年底公司产能将达到491 万吨，较今年同比增加一倍以上，并且新产能集中在河南、湖北等用肥大省，未来公司将凭借自己品牌和渠道的优势持续扩大销量，目前渠道库存较少，预计到随着上游单质肥料价格的止跌以及年底备肥的开始，明年春节复合肥行业或将迎来整体销量的增长。
    3. 80 万吨/年缓释肥明年年底有望投产。公司同时公告了80 万吨缓释肥项目，该产品是在普通复合肥中加入抑制剂，有利于减少氮的流失，受到国家政策的支持，产品价格和盈利能力较普通复合肥略高，预计该项目明年年底或后年年初能投产，将为公司未来业绩的增长带来贡献。
    4. 复合肥龙头企业未来2-4 年将迎来高速发展期。主要原因为种植结构和劳动力成本提高带来的复合化率的提高以及行业集中度的提高，行业内大企业将同时受益于以上两点，实现自身的快速扩张。
    5. 盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013 年公司EPS 分别为1.73 元和2.17元，对应最新收盘价的PE 分别为17 倍和13 倍，维持“推荐”评级。