投资要点
    事项：公司公告2012 年三季报。前三季度，公司实现营业收入41.23 亿元，同比增长10.94%；净利润2.46 亿元，同比增长18.74%；每股收益1.46 元，加权平均净资产收益率11.47%。其中第三季度，公司实现营业收入14.04 亿元，同比下降0.32%；净利润0.92 亿元，同比增长5.71%；每股收益0.54 元。
    平安观点:
    业绩略低于市场预期
    第三季度，虽然处于农业秋季备肥期，但由于单质肥市场低迷价格下滑，复合肥需求清淡，公司销量同比持平。前三季度公司业绩增长的主要原因是：（1）复合肥销量同比增长6.3%；原料成本下跌而复合肥售价基本保持稳定，吨毛利同比增加2.3%；（2）因募集资金产生利息，财务费用同比下降1938 万；（3）企业所得税，2011 年Q3 暂按25%预交，2011 年10 月31 日公司被复审认定为高新技术企业之后按15%征收，使得所得税费用同比下降11.7%。
    预计 2013 年公司复合肥销量将快速增长
    2012 年由于单质肥价格持续下跌，复合肥需求清淡，我们预计公司销量约170万吨，同比仅增长8.3%。目前企业和经销商的复合肥库存都处低位，随着单质肥价格逐步触底，加上公司新建产能释放，我们预计2013 年公司复合肥销量将提升至220 万吨，同比增长29.4%。
    2013 年公司产能将大幅扩张
    公司变更部分募集资金用途，将“临沭80 万吨/年新型复合肥项目”变更为“临沭80 万吨/年新型作物专用缓释肥项目”，该项目预计在2013 年底建成。公司在建的湖北当阳、河南遂平2 个各80 万吨/年项目将于2013 年上半年之前陆续建成，在建的河南宁陵80 万吨/年项目将于2013 年底之前陆续建成。公司总产能将由目前的221 万吨大幅扩张至2013 年底的511 万吨。
    看好品牌和渠道优势推动公司销量稳步增长，维持“推荐”
    由于复合肥销量低于我们之前预期，我们略下调2012 年公司业绩预期，预计2012～2014 年EPS 分别为1.68、2.10、2.69 元，对应10 月23 日收盘价的动态PE 分别为17.0、13.6、10.6 倍。我们看好品牌和渠道优势推动公司销量稳步增长，维持“推荐”评级。
    风险提示
    原料价格波动风险，存货价格下跌风险，新建项目投产和新市场开拓风险。