投资要点
    事件：
    玉龙股份公布2012年三季报，公司实现营业总收入17.5亿元，同比下降5.5%，归属于上市公司净利润0.85亿元，同比下降29%，基本每股收益0.27元，同比减少0.24元。三季度单季每股收益0.09元，低于二季度0.1元，符合市场预期。
    主要经营数据：
    前三季度公司实现营业总收入17.5亿元，同比下降5.5%；实现利润总额1.16亿元，同比下降32%；实现净利润0.87亿元，同比下降29%。2012年前三季度销售毛利率12.03%，同比下降3.2个百分点。三费比率5.64%，同比维持稳定。
    公司三季度单季度实现营业收入6.23亿元，环比维持稳定，实现净利润0.29亿元，环比下滑12%。三季度单季基本每股收益0.09元，低于二季度的0.1元。近4季度毛利率分别为12.26%,12.12%，11.63%，7.99%。
    事件点评：
    三季度业绩总体稳定，四季度难超预期。三季度公司在收入和毛利率水平上较二季度均保持稳定，总体看并没有超预期表现。年初公司寄望较高的新疆地区预计在三季度也没有突出表现。由于公司在新疆地区暂时没有获得西气东输三线的订单，仅有少量零散订单，总体贡献有限。
    公司目前正在申请新疆玉龙在一号能源网的单独资质，但目前情况看进度略低于预期。四季度新疆将进入停工期，业绩方面也难有超预期表现三季度资产减值损失明显增加，应收账款风险不高。三季度公司资产减值损失达到550万，而上半年为-800万，仅这一项导致公司业绩较上半年下滑0.13亿。减值损失的增加主要是由于公司计提的坏账准备增加。而公司三季度应收账款达到3.5亿较上半年末2.5亿增加40%，导致坏账准备的提升。而根据公司往年应收变化情况看，下半年应收账款都明显高于上半年，考虑到公司业务有一定垫资的属性，且目前仍低于去年年底的3.8亿，我们认为应收账款风险并不高。
    三季度公司存货较半年末增加20%，虽然三季报没有披露存货具体构成，但公司三季报披露情况看存货的增加主要由于公司销售订单增加，增加原材料采购所致，至少反映公司四季度订单情况较为理想。
    财务费用大幅减少，受益于募投资金利息收入。前三季度公司财务费用为650万较去年同期减少1700万，主要收益于公司上市后募集资金带来利息收入增加。而前三季度公司利润总额为1.16亿，约15%的利润来自于财务费用的减少。
    募投项目地址变更压缩新疆产能。公司计划将原位于新疆伊犁的12万吨JCOE产线移至本部，而将原位于无锡的17万吨JCOE和SSAW产线转移到四川。新疆地区产能由25万吨压缩到13万吨，虽然公司公告主要是由于当地对JCOE生产所使用的宽度为1.25-4.3mX80钢级管线钢供应不足导致产线搬迁，但从上半年新疆地区订单情况来看，我们认为对新疆地区需求的担忧也是公司产线搬迁原因之一。移至本部的12万吨JCOE预计将于13年二季度投产，而移至四川17万吨产量从施工进度上看预计也将于13年二季度投产。
    盈利预测及投资建议。虽然今年公司新疆地区贡献低于预期，但公司未来产能的扩张均以高毛利的油气输送管为主，我们仍然看好未来能源管道的需求，认为公司是油气管道建设受益程度较高的体系外公司之一。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.39，0.56，0.69元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：油气管道建设进度低于预期，公司油气管道产能释放较慢