报告要点  事件描述   玉龙股份发布2012 年中报，报告期内公司实现营业收入11.30 亿元，同比下降10.14%；营业成本9.95 亿元，同比下降7.19%；实现归属于母公司净利润0.57 亿元，同比下降22.37%；实现EPS 为0.18 元。  其中，2 季度公司实现营业收入6.18 亿元，同比下降21.66%；营业成本5.43 亿元，同比下降18.74%；实现归属于母公司所有者净利润0.33 亿元，同比下降40.83%；2 季度EPS 为0.10 元，1 季度为0.07 元。  事件评论   上半年产量较为平稳，销售价格下跌导致营业收入和毛利率均下滑：公司产品主要包括建筑、排水等"民用领域"的高频直缝和方矩形焊管，以及"油气输送领域"的螺旋埋弧和直缝埋弧焊管。由于新疆螺旋埋弧管项目产能释放未达预期，公司上半年产量同比基本持平。但受宏观经济低景气和原料热轧、中板价格的下跌影响，低端民用焊管价格与毛利率下降幅度较大，油气输送焊管虽然毛利率基本稳定但销售价格的下跌也导致了销售收入的同比下滑。目前公司新疆项目仍在积极开拓市场，其余募投项目仍在建设之中，高端产量增长的真空期使得公司业绩只能依靠原有产能释放和产品盈利能力的表现。  2 季度收入环比季节性恢复，但同比依然下降：季节性需求释放导致使得部分订单集中在2 季度确认带动2 季度营业收入恢复，只是受制于价格下跌今年2 季度营业收入环比增幅较小，同比还出现了一定幅度的下降。  2 季度毛利率和净利润季节性改善：公司2 季度毛利率为12.12%，环比1 季度的11.63%有所上升。营业收入和毛利率的季节性改善是公司2 季度净利润环比增加的主要原因。  深化产品升级与区域布局，期待募投产能释放：变更募投项目实施地点后，公司在新疆和本部的产能有所减少，但将实现公司本部生产具备海底油气输送管的能力和对我国页岩气已探明储量较大的四川地区的战略布局计划，这也符合公司一贯以来"产业升级+区域布局"的长期战略方向。同时，公司未来的业绩的提升主要依赖于募投项目高毛利品种（螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管）产能的逐步释放。  预计公司2012、2013 年EPS 分别为0.41 元和0.72 元，维持"谨慎推荐"评级。