◎事项： ?报告期内，公司共实现营业收入11.30亿元，同比下降10.14%；实现营业利润7658.59万元，同比下降29.32%；归属于母公司所有者的净利润5652.76万元，同比下降22.37%；实现EPS0.18元，略低于市场预期。 ?公司的主要产品为螺旋埋弧焊管（油气管，2012年中报营收占比为38.31%，下同）、直缝埋弧焊管（油气管，29.81%）、直缝高频焊管（传统焊管，17.61%）和方矩形管（传统焊管，6.33%）。  ◎主要观点： ?产品量增价减，营收略有下降。报告期内，公司销售焊管23.56万吨，其中油气管7.7万吨，销量略有增长。但受到需求不振的影响，国内的钢材价格自2011年下半年开始一路下跌，今年上半年长材指数同比下跌11.92%，公司的营收因此有所下降。 ?非油气管毛利下降，拖累整体业绩。传统焊管领域，由于产能过剩较为严重，市场竞争较为激烈，毛利率下降较为明显，报告期内，公司的直缝高频焊管和方矩形管（均为传统焊管）的毛利率分别下降2.91个百分点和8.76个百分点（至5.73%和5.26%）；而油气管的毛利率则变化不大（螺旋埋弧焊管毛利率增长0.53个百分点至14.52%，直缝埋弧管毛利率下降0.21个百分点至20.10%）。公司的综合毛利率因此下降3.09个百分点至12.10%。销售收入和毛利率同时下降，造成公司营业利润下降较大。 ?达产初期，伊犁项目略有亏损。公司的伊犁基地已经于年初达产，目前具有螺旋埋弧焊管13万吨。该项目产品主要面对新疆地区的油气输送线路和煤制气配套线路。上半年由于西气东输三线没有大规模招标等原因，订单较少，报告期内，公司伊犁基地只销售了产品3213.47吨，而达产初期折旧较高，因此新疆基地处于亏损状态。 ?产品价格下降可能影响全年业绩。无锡基地目前状况良好，公司目前投产的产能主要集中在无锡（产能76万吨）。从年初至今的情况来看，公司本部的订单饱满，预计全年可以销售焊管50-52万吨，但受到产品价格下降等影响，我们估计，全年本部的利润可能会有10-20%的下降。 ?认证推迟，新疆项目存在不确定性。伊犁基地原本计划在7月拿到"能源1号网"的认证，因为种种原因，目前仍在办理中，预计将会来年内获得。该认证对于公司能否取得中石油的订单具有重大意义，在公司取得该认证之前，伊犁基地的订单很难有大幅增长。我们估计，全年伊犁基地可能会产生一定亏损。综合来看，公司全年业绩存在下滑风险。 ?仍然看好公司的油气管业务。从目前的统计结果上看，国内的油气管市场仍然处于供不应求的状态，所以在上半年行业竞争加剧的情况下，公司的油气管业务仍然保持了较高的毛利率。而2012和2013年是国内油气管线的开工高峰，预计在未来几年公司的油气管业务仍能保持目前的盈利能力。     
     公司产能分布较为合理。报告期内，公司对募投项目实施地点进行了变更，将伊犁一条12万吨的直缝埋弧焊管生产线改至无锡，并将无锡的两条共17万吨焊管生产线改至四川德阳。在2013年初，四川基地建成后，公司将形成无锡，伊犁和四川三个生产基地，生产和销售体系基本覆盖全国，产业布局更加合理；公司的新建油气管产能将达到42万吨，产能扩张配合"十二五"期间油气管需求的扩大，公司的盈利将随着募投项目的投产而不断上升。 ?盈利预测：新疆项目年内放量有限，我们下调公司2012-2014年的EPS至：0.36元、0.57元和0.76元，对应8月24日收盘价8.91元，公司2012-2014年的动态P/E分别为：25倍，16倍和12倍。公司成长性良好，但目前股价略高，建议投资者待股价进一步回调后择机买入，暂时维持公司"增持"评