2011年业绩基 本符合预期，2012年一季度盈利同比大幅增长  2011年公司实现营业收入27.41亿元，同比增长20.41%；归属于公司股东的净利润1.41亿元，同比下降20.84%；每股收益0.58元，基本符合市场预期。(1) 公司净资产收益率13.45%，同比大幅下降8.87个百分点。(2)公司主要产品毛利率水平均出现不同程度下降。直缝埋弧焊接钢管毛利率20.69%，同比降1.55 个百分点；螺旋埋弧焊接钢管毛利率12.61%，同比降4.73个百分点；直缝高频焊接钢管毛利率5.44%，同比降6.94个百分点；方矩形焊接钢管毛利率6.33%，同比降9.69个百分点。(3)公司短期借款增加3亿元，财务费用同比增长37.44%，财务费用率1.08%，同比增加0.14个百分点；由于新疆项目开办费一次性计入和人力成本增加，管理费用同比增加25.99%，管理费用率2.45%，同比增加0.11个百分点。(4)公司2011年内获得政府补助858.36万元， 对公司EPS的影响接近0.04元。(5)2012年一季度归属上市公司股东净利润2362.25万元，同比增长37.32%。  产品系列齐全，产能将持续增长  公司主要产品为焊接钢管，产品系列齐全，包括螺旋埋弧、直缝埋弧、直缝高频和方矩形焊接钢管四大系列。2011年上市前，四大系列产能分别为26、20、16和14万吨，共计76万吨。公司产品主要是油气输送管，还包括城市供水及排污管网、钢结构、化工行业用管等。公司募集资金用于伊犁25万吨和江苏17万吨油气钢管项目。截至2011年底，伊犁项目中13万吨螺旋埋弧焊管生产线已经投产，其余生产线预计将于2013年底陆续投产，公司产能将持续增长。  募投两端布局，区位优势明显  公司在新疆和江苏两地同时布局，直接供应当地市场，区位优势明显。随着一系列重大工程的建设，新疆地区油气输送管需求进入快速增长阶段，当地油气管生产企业相对较少、产能有限，预计未来几年内油气管供不应求，公司伊犁25万吨油气管项目已陆续投产，有望利用先发优势占据较高市场份额。公司江苏无锡总部靠近天然气运输终点，对接最终需求市场，公司江苏17万吨油气管项目投产后将覆盖长三角地区，受益于成本优势，公司接单能力有望显著增强。  油气管需求增长迅速，盈利能力有望提升  （1）2015年，我国油气输送管总长度将由2011年约8万公里增长到14万公里， 年复合增长率超过12%。"西气东输"迎来建设高峰，将大幅刺激油气管需求： "西气东输"三线年内开工，四线有望于明年开工，公司作为中石油的供应商， 有望从中获得可观的订单量。（2）"十二五"期间，我国特高压建设将会加速，将建成"三纵三横"的骨干输电网，直缝埋弧和直缝高频焊接钢管用量总计约200万吨。公司已于2011年中标"皖电东送"工程3.5万吨直缝焊管项目， 未来公司有望继续获得电网建设类订单。油气输送管毛利率水平较高，是公司未来发展的主要方向，产量占比有望超过50%，公司盈利水平有望进一步提高。  盈利预测与投资建议  我们预计2012~2014年EPS分别为0.75元、0.98元和1.18元，目前股价9.75元， 对应2012~2014年PE分别为13X、9.95X和8.26X，目前公司PB为1.64倍，我们认为公司的合理价值在11.5元，给予"买入"评级。  风险提示：油气管行业竞争逐渐加剧，公司市场地位或将受到挑战；原料价格维持高位，成本控制难度加大，需警惕毛利率下降风险。