投资要点
    拨备及费用水平下降导致业绩再超预期。2012 年前三季度华夏银行实现归属股东净利润91.80 亿元，同比增长40.41%，再次超出市场预期。其中第3 季度实现归属股东净利润31.05 亿元，同比增长36.73%，环比2 季度下滑16.62%。业绩再超预期的主要原因在于：三季度拨备继续反哺利润、成本收入比继续低于预期。
    降息及扩大利率浮动区间导致3 季度息差环比明显下降。6 月、7 月央两度降息并扩大利率浮动区间，导致3 季度息差环比明显下降：3 季度生息资产平均收益率环比下降44BP，但存款利率浮动区间上调，3 季度计息负债成本率仅下降17BP，导致3 季度息差环比下降29BP 至2.53%。
    拨备水平继续低于预期，成本收入比持续下降。3 季度，华夏拨备支出仅为7.77 亿元，同比下降40.94%，环比也减少了15.06%，拨备继续反哺利润。
    3 季度末华夏的拨备覆盖率与拨贷比分别为331%与2.81%，较充足的拨备成为逆周期操作的主要蓄水池。延续2 季度的趋势，3 季度华夏的成本收入比同比继续下降0.41 个百分点至41.2%，是业绩超预期的另一原因。
    3 季度不良率维持，不良贷款仍有较大向下迁徙压力。3 季度末华夏不良贷款余额较2 季度末增加2.52 亿元至59.37 亿元，不良贷款率与2 季度末持平，仍为0.85%；但从不良贷款的结构来看，次级类不良余额继续减少，可疑类余额却明显增加，占不良贷款比重由2 季度末的41.52%上升到49.51%，我们判断不良贷款仍有较大的向下迁徙压力。
    财务与估值
    我们们维持公司2012-2014 年每股收益预测分别为1.74 元、1.98 元、2.23元。我们分析认为，目前华夏的拨贷比超过2.8%，已满足监管要求，拨备压力不大，未来拨备仍有望继续反哺利润。维持公司增持评级，维持2012年1.4 倍PB 的估值，目标价15.20 元。
    风险提示
    经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ；利率市场化步伐进一步加快，存贷利差将迅速收窄。