业绩简评
    华夏银行前 3 季度实现归属于母公司净利润91.8 亿元， EPS1.34 元，同比增长40.4%，超出我们及市场预期。超预期主要源于公司规模继续增长较快，规模扩张贡献了30.7%的同比增速。公司3 季度单季净利润31.1 亿，较2 季度环比增长-16.6%，其中净利息收入环比增长-3.4%，主要源于息差下滑幅度较大，贡献-9%的业绩环比增速。
    经营分析
    存款增长良好，同业拉动生息资产规模扩张较快。公司前三季度生息资产同比增长33.9%，增速比去年同期快了27.3 个百分点，是业绩超预期的主要因素。其中3 季度生息资产/计息负债环比分别增长6.9%/7.0%；贷款和存款环比分别增长4.1%/9.4%。同业业务是规模扩张的主要驱动力，同业资产环比扩张了10.1%，连续两个季度增速在10%以上；主要源于拆放同业资产较2 季度增长了130%，同业资产占比上升1.2 个百分点至40.1%。
    公司3 季度末总资本/核心资本充足率分别为11.23%/8.43%，分别环比下降7BP/增加1BP。
    3 季度单季净息差下滑30BP。我们测算公司3 季度单季净息差2.59%，较2 季度下降30BP；前三季度循环净息差2.67%，较上半年下降7BP。公司息差下滑主要是生息资产收益率环比下降46BP 导致，一方面是降息后的贷款重定价因素，另一方面是源于同业资产增长较快，有一定摊薄效应。
    非息收入环比下滑。3 季度手续费净收入环比增长-7.3%，预计上半年增长较快的信贷承诺费增长放缓。由于债券投资项下的公允价值变动亏损了1.4亿，其他非息收入环比增长-75.8%。二者共同因素下，非息收入占营业收入比重较2 季度下降了27BP。
    资产质量保持平稳，拨备反哺利润。公司3 季度不良贷款余额环比增加2.5亿至59.4 亿（环比增加4.4%）；不良率较中期持平于0.85%。关注类贷款较2 季度增加3.1 亿，环比增加3.5%。公司3 季度单季拨备7.8 亿，比2 季度少提1.4 亿，年化信贷成本环比下降7BP 至0.58%。拨备覆盖率较2季度下降4.5 个百分点至331%。
    盈利预测及投资建议
    我 们 预 计 2012/2013 年公司净利润为121.3/134.4 亿， 同比增长31.5%/10.8%，对应12/13EPS=1.77/1.96 元，12/13BVPS=10.77/12.37元，目前股价对应0.78x12PB/4.8x12PE。公司估值水平明显低于上市银行平均，未来经营管理有望继续改善，暂时维持“中性”评级。