主要内容：
    闰土股份2012前三季度收入增长13%，净利下降38%。公司2012年前三季度实现营收26.60亿元，同比增加12.89%；实现归属母公司净利2.16亿元，同比下降37.55%，实现每股收益0.56元；3Q2012公司实现营收8.39亿元，同比下降9.21%，环比下降15.15%，实现归属母公司净利0.77亿元，同比下降38.51%，环比增长15.69%，实现每股收益0.20元。公司业绩基本符合我们预期。
    产品价格下降、毛利率下滑是公司业绩下降主因。受下游纺织印染行业不景气影响，公司主营分散染料价格下降较多，毛利率进而下降，2012前三季度公司毛利率同比下滑3.57个百分点；染料市占率逆市提升。公司通过下调价格，染料销量得到提升，在行业销量同比下滑背景下，市占率得到提升。
    活性染料景气恢复，分散染料景气相对低迷。浙江省染料产量约占全国45%，透过浙江省染料产品销售结构的变化，我们看染料行业变化。2012年1-8月，浙江省染料销量下滑1%，其中分散染料销量下滑7%，而活性染料销量增长14%。从销量增速情况来看，2012年1季度行业销售下滑严重，2、3季度行业下滑的态势有所好转，活性染料销量已实现了正增长，但由于分散染料还是处于下滑中，行业景气仍然相对低迷。
    收购公司的业绩增长及行业洗牌是未来看点。2010年，公司收购并增资江苏和利瑞，2011年，公司完成了对约克夏化工控股、江苏明盛的收购，这体现了公司“后向一体化”、优化产品结构、开拓国际市场等战略，通过产业链整合，三家被收购公司未来将成为公司业绩增长的主要驱动力。我们维持公司未来三年盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.84元、1.12元、1.28元，对应2012-2014年动态市盈率16倍、12倍、11倍；我们维持公司“增持”投资评级，6个月目标价15.16元，对应2012年18倍市盈率。
    风险提示：（1）纺织印染行业景气度；（2）新项目进展。