11年业绩基本符合预期，现金分红慷慨 
    公司全年收入 30.66 亿（+32.30%），净利润4.69 亿（+20.27%），EPS1.22 元。11 年业绩增长主要由于分散染料价格大幅上涨，以及保险粉销量、价格上升。 公司拟每10 股派发现金 4 元，分红比例 33%。 
    连续两季业绩下滑，等待下游需求好转 
    4 季度收入 7.10 亿（+27.1%） ，净利润 1.23 亿（-7.3%） 。1 季度收入 8.31 亿（+29.1%） ，净利润 0.71 亿（-29.1%）。收入增长主要由于约克夏、明盛并表因素；利润下滑原因为行业低迷，产品价格、销量下滑。 下游纺织服装行业受宏观经济影响需求持续低迷，导致浙江省 1 季度分散染料、活性染料产量分别同比下滑 33%、21%。但长期看纺织服装行业仍持续增长，随着货币政策放松，预期纺织服装需求将逐渐温和复苏，可密切关注下游复苏指标。
    H 酸、和利瑞、约克夏推动公司内生增长 
    明盛 H 酸1 万吨产能目前开工正常，已经实现扭亏为盈，成为重要业绩增长点。H 酸环保政策趋严，产能萎缩并趋于集中，未来随着活性染料需求好转，H 酸涨价弹性大，并将加速活性染料行业整合。和利瑞主营差别化高附加值染料，产能 4500 吨，去年下半年逐步投产即贡献利润 1081 万，今年完全达产将进一步贡献业绩。约克夏去年 8 月并表，整合约克夏提升公司出口能力，实现全球布局，利好公司长期发展。以上几点推动公司内生增长抗御行业低迷。 
    风险提示 
    宏观经济低迷下游纺织服装需求低于预期；原料价格波动。 
    行业长期向上，公司持续成长，维持“推荐”评级 
    分散染料行业全球产能集中，寡头议价能力强，一旦需求稍微复苏，盈利能力仍将恢复；棉花价格平稳供应充足，活性染料需求等待复苏。和利瑞投产成为新增长点，整合约克夏提升出口能力，预计 12-14 年 eps 为1.31、1.59、1.70.元，未来随活性染料需求复苏，H 酸有望大幅涨价弹性大，现有业绩将上调。充裕资金助企业实现跨越发展。对应 12 年 18 倍 PE，合理估值 23.58 元/股，维持“推荐”评级。