主要内容： 
    闰土股份 2011净利润同比增长 20.27%，每股收益 1.22元。2011公司实现销售收入 30.66亿元，同比增加32.30%；实现归属于母公司的所有者的净利润 4.69 亿元，同比增加 20.27%，实现全面摊薄每股收益 1.22 元，其中四季度实现归属于母公司的净利润 1.23亿元，同比下降 7.33%，环比下降 3.03%，公司 2011年业绩符合我们的预期。  
    分散染料业务收入增长、盈利能力提升是业绩增长主因。2011年，公司染料业务收入同比增长 26.73%，毛利同比增长 47.26%，毛利率同比增长 1.08个百分点，公司染料中 75%以上为分散染料，分散染料业务增长是公司业绩增长主因。2011年，分散染料行业较为景气，在化工原料普遍上涨的情况下，公司连续几次提高分散染料价格，毛利率也得到了一定提升。 
    2012 年看点在于新收购公司的业绩增长及活性染料业务的盈利改善。2010 年，公司收购并增资江苏和利瑞，2011年，公司完成了对约克夏化工控股、江苏明盛的收购，这体现了公司“后向一体化”、优化产品结构、开拓国际市场等战略，通过产业链整合，三家被收购公司未来将成为公司业绩增长的另一主要驱动力；同时活性染料处于景气低谷，未来有望从景气低谷中走出。 
    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 1.36 元、1.48 元、1.65 元，相对于公司 2012 年 4 月 24 日 16.59 元的收盘价，2012-2014年动态市盈率分别为 13倍、12倍、11倍；基于染料行业景气下行的判断，我们调低公司评级至“增持”，6个月目标价 20元，对应 2012年 15倍市盈率。