公司公布2011 年年报，公司业绩实现稳定增长。全年实现营业收入30.66 亿元，同比增长32.3%；净利润4.69 亿元，同比增长20.27%， EPS1.22 元，基本符合我们的预期。分配预案为拟按每10 股派发现金股利人民币元（含税）4 元。  
    公司保持较高的市场占有率。2011 年全国染料总产量77 万吨， 公司染料总产量15 万吨以上，国内染料市场份额排名第二位。其中2011 年分散染料产量32 万吨，公司分散染料产量10 万吨，市场占有在30%以上。  
    公司产品毛利率保持在较高的水平。其中染料产品综合毛利率30.2%，同比提升1.08 个百分点。在公司实施的"向后一体化"战略下，大部分染料中间体由各子公司合成。报告期内公司收购江苏明盛70%股权，未来将具有活性染料关键中间体H 酸产能。公司毛利率仍有扩大趋势。  
    高端染料项目开始贡献盈利。公司通过控股子公司江苏和利瑞建设的建设4500 吨/年高档染料项目，在2011 年实现扭亏为盈，贡献净利润1082 万元。未来高端染料的发展将是公司重要的增长点。  
    由于下游服装纺织行业景气度的持续低迷，染料市场价格相对去年有一定程度的下滑，我们暂时下调公司2012-2013 年盈利的预测。现预测公司2012-2014 年EPS 分别为1.36、1.63 和1.81 元。目前股价对应市盈率分别为12、10 和9 倍。目前估值偏低，维持"推荐"评级。