12 年前三季度收入增70%，净利增64%。公司12 年前三季度实现销售收入8.1亿元，净利润2.4 亿元，同比分别增长70%、64%，每股收益1.11 元。其中第3 季度收入和净利润增速分别为44%、6.7%，较上半年的88%和101%明显放缓，净利润增速放缓是3 季度加大广告费用投入所致，而收入增速放缓则是因今年确定为“市场整理年”，公司有意压低网点扩张速度，对已有终端进行精细化系统管理所致。
    前三季度利润增长仍以网点扩张带来的外延式增长为主。截至 2012 年6 月30日，公司销售终端数量达到28,000 多个，同比增长75%，预计三季度末网点数应在3 万个左右，收入增长主要还是以外延式增长为主。目前，公司产品已成功进入了89 家全国百强连锁药店和25 家全国百强商业超市，在同行业中零售终端规模处于领先地位。未来2-3 年，公司仍将以较快的外延扩张为主，力求搭建起完善的销售网络，随后再将新产品及新品牌嫁接进来，实现新一轮的快速增长。
    三季度高额广告费是拉低业绩增速的主因。考虑到上半年行业危机事件过后对品牌美誉度修复的必要性，公司决定以姚明新品牌片上市为契机，自8 月起开始密集投放广告，并将一直延续至年底，但高额的广告费用也快速拉低了Q3 业绩增速。未来在确保完成五年规划既定的业绩增速目标的前提下，我们预计较高强度的广告投放将会进一步持续至明年底，但广告费用率会略低于今年。
    增速放缓另一原因在于公司主动控制网点数量增速，确保增长质量。以董事长为代表的高管层清醒地认识到简单的快速扩张网点将带来很多管理隐患，因此于今年2 月提出了“市场整理年”主题，有意暂时放慢扩张速度，逐步向精细化转型，通过系统措施提升销售管理和运作、经销商架构梳理、渠道梳理、数据采集、终端产品陈列等，目前精细化已在几个城市试点，预计明年将拓展至30-50 个城市。
    自11月1日起上调部分产品价格，对今年业绩影响有限。考虑到公司面对的原材料成本上涨等因素，公司决定对旗下主品牌“汤臣倍健”部分产品于2012年11月1日调整全国统一零售价，届时对供应价格进行同步调整。“汤臣倍健”品牌部分产品零售价的上调，将提高公司的毛利率，也有助于提升品牌形象。鉴于年内剩余时间有限，预计对2012年的业绩不会产生较大影响。
    网络专供品牌“十二篮”上市。公司为落实2012 年度经营计划的要求，网络专供品牌“十二篮”系列产品已于2012 年10 月在淘宝的官方旗舰店推出，新品牌有一个较长的开拓和投入期，预计短期内无法对业绩产生贡献，我们认为此举
    将对吸引年轻消费群有积极意义，同时也避免了同一品牌线上线下价格不一致。积极探索新的营销模式，开拓新的细分领域。上半年公司出资1,000 万元在珠海横琴
    新区设立了全资子公司广东佰嘉生物科技有限公司。新子公司负责膳食营养补充剂单品项目的运作与管理，以一种全新营销模式作为试点运作。广东佰嘉生物科技有限公司首个新产品“健力多氨糖软骨素钙片”今年下半年将在少量几个样板城市做试点，并将根据试点的情况决定下一个经营年度的规划。新模式有一个较长的开拓和投入期，虽短期内无法对业绩产生贡献，但长期值得关注。
    四季度将有部分限售股解禁，实际可减持数量约占总股本的 3%。2012 年10 月28日和12 月15 日将分别有占总股本0.91%和5.27%的限售股解禁，涉及数十名原始股东，在扣除董事、监事、高级管理人员持有的股份后，实际可减持的股份比例约占总股本数量的3%。我们注意到2012 年5 月，公司于去年12 月解禁的8 位原始股东中有7 人通过大宗交易平台进行了集中减持，包括3 名外部股东及4 名高管，减持占公司总股本的3.07%，由于此次四季度解禁涉及股东更多，我们预计此次解禁后股东减持的可能性依然较大。
    我们重申公司是保健食品领域优秀的投资标的，但目前估值偏高，暂维持“中性-A”的投资评级。公司是中国保健食品领域的龙头企业，具有很强的先发优势，目前仍处在高速的外延扩张期。公司管理层客观务实，在高速成长面前保持冷静，已将精细化管理提上日程，并积极引进优秀人才，为公司长期“持续、健康、快速”发展提前布局，总体而言公司是值得长期关注的保健食品领域优秀的投资标的。预计2012-14 年EPS 分别为1.29元、1.94 元和2.90 元，目前12 年PE 仍有45 倍，估值偏高，暂维持“中性-A”的投资评级。
    风险因素：食品安全问题；高速发展带来的渠道管控风险；新进人才的磨合风险；限售股解禁。