事 项
    公司发布公告2012 年3 季度业绩预增50-70%；
    近期参观公司透明工厂，与公司管理层沟通公司经营情况。
    主要观点
    1.3 季度业绩低于市场预期但符合我们此前预期，全年预计在50%左右。
    公司公告2012 年3 季度业绩，同比预增50-70%，低于市场预期，但是符合我们此前预期。我们分析认为三季度业绩下降有3 个原因：1）螺旋藻及问题胶囊的不良影响：目前公司螺旋藻的销售已下降十分显著，胶囊产品除蜂胶外，下降也是比较明显。
    2）上市后对于渠道快速扩张效应递减。此前公司销售收入大幅增长的原因之一是公司上市后，成为膳食营养补充剂行业第一家上市公司，渠道品牌力大幅提升，由此收割渠道中不知名品牌的市场，很多代理商加盟汤臣倍健，终端数量大幅增长。但是随着时间的推移，此因素带来的快速增长渐消。
    我们分析认为，未来每年终端数量增长的绝对值不变，但增速将下降。
    3）3 季度广告投入大幅增加。公司为提升品牌力，从9 月份开始大幅投入姚明新广告片的宣传推广，预计超过5000 万。全年来看，公司预计广告费用在12%左右，但是上半年广告投入3103.54 万，只占销售收入的5.88%，因此下半年广告投入提升，减少净利润。但广告投入是提升品牌力的长期正确策略，预计在2013 年2 季度开始显效。
    我们分析认为，公司为长远发展考虑，下半年增加品牌投入，全年业绩增长预计在50%左右。
    2．2012 年是公司的整理年，为长期健康发展打好基础。
    公司在2012 年第一季度销售收入与业绩高速成长与超预期的背景下，于2012年2 月确定“市场整理年”主题，在业务规模快速扩张的背景下审慎思考，匹配解决快速发展过程中的精细化管理问题，提出实施精细化管理系统工程。如公司不断整理渠道，今年初整顿串货代理商，预计明年开始对非专营专销的渠道提高价格。随着公司品牌力及产品力不断提升，配合渠道管理的完善，为将来“持续、健康、快速”发展奠定基础。
    3．产品将不断丰富。
    目前公司拥有44 项营养素补充剂和保健食品批准证书，较2011 年底增加3 项。
    除21 项产品正在进入保健食品注册评审阶段外，公司尚有50 多个营养素补充剂和保健食品生产技术项目处于开发实验阶段，并拟申请注册批准证书，同时有多个项目正处于研究阶段。公司去年投入2317 万进行研发，未来新产品陆续获批，将增强公司的产品驱动力。
    4．培育新的销售渠道及营销模式。
    截至2012年6月30日，公司连锁营养中心已有约490家，较2011年底增加52家。其中，直营店增至164家，联营店增至319家。连锁营养中心将增加公司对于终端市场的信息反馈。
    今年公司出资1,000万元在珠海横琴新区设立了全资子公司广东佰嘉汤臣倍健生物科技有限公司，负责膳食营养补充剂单品项目的运作与管理。首个新产品“健力多氨糖软骨素钙片”已开始在少量几个样板城市做试点，我们分析认为公司不断探索新的销售模式，为未来培育新的增长点，但是2-3年内不会对业绩贡献产生实质影响。
    5．国家政策逐步完善，利好公司长期发展。
    国家政策的支持与行业相关法规和政策的逐步完善给诚信经营与规范运作的企业带来更加健康的外部环境：
    2012年1月工信部与国家发改委联合印发《食品工业“十二五发展规划”》，对“营养与保健食品制造业”提出了具体要求；
    2012年3月国家食品药品监督管理局下发《关于印发保健食品命名规定和命名指南的通知》，有利于行业的进一步清理和整顿，为公司未来发展创造了健康的外部环境。
    国家药监局定于2012年5月下旬至9月下旬，在全国范围内突出重点集中开展生产企业监督检查工作。
    我们认为国家政策监管逐步完善利好公司长期发展。
    6. 投资建议：推荐（维持）。
    受益于行业及终端快速扩长、公司品牌力及产品力不断提升，我们看好公司未来长期发展。考虑到不良事件影响逐渐恢复，下半年公司增加品牌推广投入，维持公司2012-2014年EPS分别为1.28、1.90及2.81，对应PE分别为43X\29X\19X。维持推荐评级，按照2013年30倍估值计算，目标价57元。
    风险提示