投资要点
    事项：汤臣倍健发布了2012 年三季报。报告期内，公司实现营业收入8.10 亿元，同比增长69.8%；实现归属于母公司股东净利润2.42 亿元，同比增长63.8%；基本每股收益为1.11 元，期末每股净资产为8.64 元。
    业绩符合预期
    公司业绩基本符合我们的预期，收入增长是驱动净利增长的主要因素：1-3Q 营收同比增70%，主要来自于销售终端的强势扩张，估计截止Q3 终端数量已达到2.9-3 万家左右，全年超过3 万家的年初目标是大概率事件；1-3Q 累计毛利率为63.3%，同比下降0.7 个
    收入增速继续放缓
    但是，Q3 单季收入增速仅为44%，放缓的趋势明显Q3 迎来费用投入高峰
    报告期内，公司的销售费用率为 17.5%，同比大幅下降6.4 个百分点；对应的销售费用投入仅为9300 万元，同比增长38%，远低于同期收入增幅，主要原因是上半年的品牌推广费用投入较少。但是，姚明的新广告已经进入制作后期，预计下半年公司将会围绕该广告进行新一轮的品牌推广活动，全年来看，品牌推广费用率仍将维持在10%以上的水平，所以预计2H 销售费用率将会有明显的提高。
    维持“推荐”评级
    预计公司 2012-2014 年的营收CAGR 为53%，净利润CAGR 为51%，2012、2013、2014 年的EPS 分别为1.39、2.06、2.94 元，最新收盘价对应的PE 分别为42、28 和20 倍。我们认为，公司作为国内膳食营养补充剂非直销领域的龙头企业，具备渠道、品牌和产品优势，且依然处于强势外延扩张中，尽管未来收入增速相比前两年会略有下降，但依然处于高成长轨道中，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1、行业食品安全事件；2、经济增速持续下滑对于公司终端销售的不利影响超预期。