l公司前三季度业绩增长41%，实现EPS0.56元，符合我们预期。公司前三季度实现收入12.13 亿元，同比增长-0.2%；实现营业利润1.39 亿元，同比增长38%；实现净利润1.07亿元，同比增长41%，实现EPS0.56 元，符合我们三季报前瞻的预期。公司同时预计全年业绩增长0-30%，实现净利润15,772-20,503万元，对应EPS0.82-1.07元，符合我们全年对公司的业绩预测。
    l 我们认为，公司销售收入与去年同期基本持平的原因在于，酱油收入增长而食用油收入下降。得益于“淡酱油战略”的实施和产能受限情况下产品结构的挑战，前三季度酱油收入略有提升；但由于今年食用油原料油脂价格上涨，成本波动导致食用油销售收入有所下降。由于酱油和食用油收入规模相当，因此销售收入与去年同期基本持平。
    l前三季度利润增长来自产品结构调整带来的毛利提升及利息收入贡献。1）产品结构调整使毛利率提升2 个百分点：公司积极推进“淡酱油战略”、“茶籽油战略”的实施，采取锁定原材料资源和价格、优化渠道和产品结构等措施，使毛利增加2409 万元，毛利率较去年同期提升2 个百分点至24.7%。2）利息收入贡献：前三季度财务费用绝对额减少2667 万元，若不考虑财务费用，前三季度营业利润同比增长11%。
    l维持“增持”评级。我们看好人们对食品安全的诉求为调味品带来的行业整合机会，看好公司酱油业务的产品结构升级以及茶油业务的高弹性，看好公司在产品定位和营销策略上的“蓝海”思维，维持对公司的盈利预测，预计2012-2014 年公司收入复合增速约26%，业绩复合增速37%，实现EPS 分别为1.00元、1.35元和2.11元，分别对应PE23/17/11倍，维持“增持”评级。