公司三季报公布，业绩符合预期。佳讯飞鸿公告三季报业绩，三季度单季利润290 万，符合我们270 万利润。其中，毛利率低于预期，营业外收入高于预期。
    三季度收入符合预期、毛利率低于预期。（1）公司三季度单季收入8800 万，同比增长10%，符合我们9000 万，同比增长12%的判断。三季度石油石化订单已经开始确认，但铁路业务下滑拖累了收入增长。（2）三季度单季毛利率32.3%，低于我们35%的预期。主要原因是公司隧道清洁列车订单毛利率偏低，且较多在三季度确认。
    期间费用率基本符合预期。公司三季度销售、管理、财务费用率分别为9.2%、22.7%和0.1%，基本符合我们8.9%、24.4%和-2.2%的判断。
    铁路需求回暖所需时间长于预期。（1）公司三季度石油石化订单已经开始确认，而铁路需求的回暖时间长于我们预期，预计将一定程度上影响13 年业绩增长。（2）部分铁路新建项目投资仍主要集中在基建部分，公司相关的通信调度需求处于建设后期，短时间内看不到明确需求。
    下调盈利预测，下调投资评级至“增持”。考虑到铁路行业需求短期内难以看到反转迹象，我们下调公司12-14 年EPS 预测至0.30、0.36 和0.43 元，分别下调24%、31%和37%，对应30、25 和21 倍PE 估值，同时下调公司投资评级至“增持”。