一季报符合预期，毛利率高于预期，存货上升明显。公司公布11 年年报以及12 年一季报，业绩符合此前年报业绩快报和一季度业绩预告。值得指出的是，1Q12 的毛利率好于预期，管理费用高于预期，另外，由于一季度铁路订单执行放缓影响发货，存货水平异常。若排除铁路影响，一季度本应高增长。
    一季度收入同比下降42%符合预期，若排除铁路影响收入应增长29%。（1）铁路行业受7.23 事件影响资金状况紧张，公司很多在手订单无法按期执行，影响了一季度的收入确认。（2）公司一季度收入4190 万，同比下降42%，基本符合我们一季报预告点评中4500 万的预期。（3）公司一季度存货水平异常。
    2Q11-4Q11，季度存货周转率（单季度营业成本/存货）水平在0.85-1.35，而1Q12 该比率只有0.39。假设排除铁路影响，按0.75 的季度存货周转率计算，1Q12 公司收入应达9400 万，同比增长29%（存货由6400 万降低至3300 万，营业成本从2500 万增长至5600 万，毛利率按40%计算）。
    毛利率好于预期，管理费用高于预期。（1）公司一季度毛利率39.9%，同比提高8.4%，环比提高9.4%，高于我们35%的预期。（2）一季度管理费用2400万，高于我们1800 万的预期，原因是公司规模扩张和产品研发力度加大。