投资要点
    好想你三季报业绩符合申万的预期，但预计略好于市场预期。好想你1-9 月收入6.1 亿元，同比增长12.2%；归属上市公司股东的净利润为7064.2 万元，同比下降9.5%；经营活动产生的现金流量净额为2.4 亿元，同比增长27.2%。公司预计全年归属净利润为9800-12000 万元，变动幅度为(-15%)至10%。三季报业绩验证了我们在9 月18 日《好想你调研报告：管理层上下齐心，全面推进营销改革，上调评级至买入》中的观点（9 月17 日收盘价15.8 元）。
    投资评级与估值：转型民营企业，具备拐点前期特征，期待业绩逐步兑现。维持盈利预测，预计12-14 年EPS 分别为0.743 元、0.994 元和1.263 元，增速为：-2.5%、33.8%和27.0%。目前股价对应12、13PE 24.1 倍、18 倍。12 个月目标价25 元。
    关键假设点：12-14 年，假设公司健康情枣销售额分别增长7.8%、21.5%、24%，精品红枣销售额增速分别为：-10.7%、20.3%、20%。
    有别于大众的认识：1）通过前期阵痛转型与调整，公司第三季度单季收入增速达到48.4%。7-9 月，公司实现销售收入2.1 亿元，同比增长48.4%，增速显著高于上市以来其他季度的收入增速，12 年前两季度收入增速仅分别为（-3.1%）、3.9%。公司收入增速的恢复主要来自同店增长，但这并非偶然，而源于前期战略转型（由生产主导向营销主导企业转型）、组织结构调整（单纯的销售部细化为负责"营"的市场中心和负责"销"的销售中心）、品牌重新定位、产品线精简、逐步统一终端零售指导价、加强渠道管控等基础性工作的积累。2）由于加盟门店收回直营并表的因素影响和投入加大，前三季度销售费用率提升，归属净利润率同比下降2.8%至11.6%，预计第四季度销售费用率上升幅度会收窄。2011 年10月，好想你通过全资子公司收购郑州78 家加盟店，由于加盟转为直营，加之产品结构调整，毛利率提升4.4%至30.4%（第三季度单季达到32.5%）。但与此同时，公司需要负担直营店销售人员的薪资、租金等，造成1-9 月销售费用同比增加169.4%，销售费用率上升7.4%至12.7%。10 月开始，78 家直营店并表造成的口径因素消失，预计销售费用率上升幅度会收窄，收入增速预计也较三季度降低。3）健康休闲新产品面世，包装时尚。在商超渠道，公司推出了定位白领女性的小包装即食枣，60g 阿克苏灰枣零售指导价9.9 元、80g 红枣新一代指导价为15.8 元。
    新团队在郑州、武汉、上海商超试点，如果进展顺利，健康休闲产品将为公司中长期发展带来新增长点，我们将紧密跟踪。4）今年新疆枣子品质好、丰产，希望公司在产品定价与费用投入之间找到适宜的平衡点。从目前情况看，新疆枣子品质好、产量较去年增加较多，预计公司吨枣采购成本下降是大概率事件。公司很多产品为初加工产品，原料价格下降，公司也需要根据竞争对手情况调整零售价格，当然，公司作为红枣第一品牌、全国采购量最大的公司，价格下降对公司总体来说是好事。我们希望公司拿出部分成本下降带来的利润用于品牌推广、渠道建设，这样对于公司长期持续发展更有利。
    股价表现的催化剂：销售恢复超预期；门店和商超拓展超预期；成本下降超预期。
    核心假设风险：营销改革过程中，执行不到位；商超费用投入相对较大。