事件：10/19 日晚双汇发展公布2012 年三季报（重组后口径），1-9 月公司营业收入为290.6 亿元，同比增长19.9%；归属上市公司股东的净利润为21 亿元，同比增长189.9%，略超预增区间（同比增长175-182%）上限。同时，公司公告了对以前报告期披露财务数据进行追溯调整的专项说明。
    投资评级与估值：猪价低位运行，力争第四季度肉制品日均出货量、屠宰量环比提升。预计12-14 年重组摊薄后EPS 分别为2.821 元、3.693 元、4.595元，同比增长130.8%、30.9%、24.4%。目前股价对应12PE 20.9 倍、13PE 15.9倍。年初以来，市场已接受销量相对平淡、环比改善的预期，维持买入评级。
    关键假设点：12-14 年，假设公司肉制品销售量为168 万吨、201.6 万吨、239.9万吨，税前利润为1480 元/吨、1600/吨、1650 元/吨；屠宰量分别为1270 万头、1689 万头、2213 万头，利润为45 元/头、50 元/头、51 元/头。
    有别于大众的认识：1）重组完成后，公司盈利能力显著提升。根据对以前报告期财务数据进行追溯调整的说明，2011 年前三季度归属母公司净利润从重组前的2.8 亿元增加至重组后7.2 亿元，增长160.1%（收入仅下降5.6%），归属净利率从1.1%上升至3%。 2）管理层实现对上市公司持股，伴随关联交易大幅减少，备受诟病的利润漏出现象将远离资本市场。高级管理人员与公司利益已经统一，利润露出的动机消失。同时，三季报显示，公司的关联采购金额从去年同期的160.2 亿元（重组前）下降至今年的5.5 亿元（重组后），在同类交易中占比从65.5%下降至2.3%；关联销售金额从去年同期23.6 亿元下降至今年2.5 亿元，在同类交易中占比从9.2%下降至0.9%。3）2012 年第三季度日均出货量环比上半年增加，但由于基数原因，收入仍然呈现同比平稳增长，好的方面是，毛利率、净利率分别高达19.7%、8.8%，较去年同期高出7.4%、4%。7-9 月，预计公司肉制品出货量为45 万吨，与2010 年同期出货量基本持平；肉制品平均利润（税前）为1700-1750 元/吨，较2010 年同期提升340-390 元；生猪屠宰量为310 万头，鲜销率在80%以上，平均利润约为45元/头。4）展望今年第四季度及明年，预计肉制品平均利润有望继续保持1600元/吨以上。猪价2011 年8 月进入下行区间，按照生猪价格波动周期计算，预计明年中期以前生猪价格将维持低位，预计明年肉制品平均利润有望达到1600-1700 元。但不可回避的是，目前肉制品终端需求比较平淡、冷鲜肉市场未全面打开，我们将持续跟踪肉制品新产品的推广以及冷鲜肉市场的开拓。
    股价表现的催化剂：销售不断恢复；猪价和鸡肉价格反弹低于预期。