三季度盈利增长加速，毛利率止跌回升。2012 年前三季度公司实现收入63.7亿，增长25.8%，归属于母公司净利2.73 亿，增长13.7%，EPS0.57 元，略超我们三季报前瞻中0.55 元预期。其中：三季度单季实现收入22.4 亿，增长26.0%,净利润1.05 亿，增长23.1%，扣除非经常性损益同比增长37.1%，三季度盈利增长大幅加速。公司前三季度综合毛利率6.4%，考虑碘业务亏损1.07亿，影响1.7 个点毛利率，氟康唑、美罗培南11 年5 月降价，降价效应从去年三季度开始体现，扣除不可比因素，公司综合毛利率实际已经止跌回升。
    纯销与麻药分销是经营亮点，参股公司投资收益增长30.8%。我们预计前三季度纯销业务收入增长约30%，麻药分销收入同比增长25%，新特药批发同比增长15~20%。参股公司（主要是宜昌人福）贡献投资收益增长30.8%。碘业务前三季度亏损1.07 亿，亏损按权责发生制计提同等金额营业外收入，此项业务影响公司报表毛利率约1.7 个百分点。
    经营性现金流同比改善明显，三项费用同比大幅增长。今年公司将回款纳入销售人员考核指标，实现经营性现金流1.06 亿，现金流状况同比改善明显。
    前三季度营销费用同比增长39.5%，管理费用增长31.2%，主要是人员薪酬大幅增加，财务费用增长66.2%。
    经营趋势持续向好，上调盈利预测。经过11 年一年业务调整，今年公司经营趋势持续向好，前三季度收入加速增长，毛利率止跌回升，参股麻药工业贡献投资收益大幅增加。国药控股承诺5 年内解决关联交易问题，关联交易的解决符合国内监管部门的要求，符合国药控股长期资本市场利益，国药体系商业资产整合值得期待。鉴于公司经营持续向好，我们上调12-14 年EPS 预测至0.68、0.81、0.95 元（原预测0.67、0.77 、0.90 元），同比增长21%、18%、17%，对应预测市盈率21、18、15 倍，目前公司价值低估，业绩有超预期可能，维持增持评级。