上半年业绩略低于预期   2012 年上半年公司实现收入41 亿元（+25.64%），较2011 年19%的增速明显提升；营业利润为1.41 亿元（-
    18.01％），主要由于经营原碘亏损（政府对碘价的倒挂补贴另计提在营业外收入中）。归母净利润1.69 亿元（+8.61%），EPS0.35 元/股，略低于我们预期的0.37 元/股。受益于对回款的管理大力加强，经营性现金流高达0.52 元/股，同比大增455%。  自身业务仅微增，净利润增量88%来自参股企业投资收益   上半年净利润绝对额增长了1337 万元，其中88%来自3 家参股企业贡献的投资收益，最大利润增量贡献者宜昌人福贡献投资收益3729 万元，同比增长37.5%，在公司整体净利润增量中的占比达72%，并贡献了整体净利润总额的22%，是最主要的业绩推动力。公司自身净利润仅微增158 万元。  医药商业毛利率继续下降；工业毛利率大幅提升   盈利能力同比下降但环比提升：上半年整体毛利率6.31%，同比下降1.62pp。医药商业毛利率5.15%，同比下降1.99pp，其中碘价倒挂影响约1pp，加回后医药分销毛利率下降仍接近1pp。制药业务毛利率大幅提升6.04pp 至47.57% 但对整体毛利贡献偏小。公司今年加大了市场拓展力度，收入加速增长的同时也使得销售费用、管理费用同比大幅增长48%、32%。扣除参股公司投资收益后12H1 净利率3.01%，同比下降0.72pp，但较11H2 环比上升0.89pp。  经营效率略下降：上半年存货周转率5.33 次，应收账款周转率2.96 次，和去年同期相比略有下降。  风险提示   大股东整合进度不明朗。  经营止跌企稳，维持"中性"评级   公司整体经营止跌企稳态势明朗，预计后续平稳增长，维持12-14EPS0.66、0.77、0.88 元/股预测，同比增长16%、18%、14%，单就业绩角度而言，目前公司12PE23X 已合理反映公司当前企稳恢复趋势。
    但市场的关注点可能更多的集中在大股东国药控股整合预期上，而非公司自身业绩。国药控股承诺2016 年3 月前实现整合解决同业竞争，目前时间进度暂不明朗，维持"中性"评级。