投资要点：  
    收入增速较快；受经营碘亏损影响，营业利润下滑；经营状况见底正在改善：2012 年中期，公司实现收入41.3 亿，同比增25.6%；营业利润1.4 亿，同比下降18%， （扣除碘亏损影响，同比增12.6%）；利润总额2.14 亿，同比增9%；归母公司净利1.69 亿，同比增8.6%；   营业费用率、管理费用率提升、财务费用率下降：营业费用同比增长47.8%，费用率增长0.27 个百分点；管理费用增32%，费用率增0.07 个百分点，财务费用下降8.2%。三项费用率整体增长0.22 个百分点。预计后续将平稳，财务费用率继续下降。  医药商业收入快速增长，毛利率小幅下降；工业、仓储物流收入均平稳增长，毛利率小幅上升。商业收入40.5 亿，增27.71%，毛利率5.15%，减1.99%，毛利率下降预计主要为碘经营影响；工业收入1.18 亿，增18%，毛利率47.57%，增6.04%； 仓储物流收入5456 万，增15%，毛利率32.1%，减2.07%。  商业未来发展向好：经营层面，商业部分纯销占比增加，注重麻药分销，和国大药房、辉瑞合作意在布局未来医药分开，发展趋势向好；商业环境，政策告一段落， 未来毛利率将稳定，降息降低财务费用，环境好转。  工业方面，国瑞和参股公司均向好：以国瑞为平台做好特色制药工业。未来工业将继续保持快速的增长。参股宜昌人福继续快速增长35%，趋势可持续；国药前景口腔增长118%，基数较小；青海制药增长15%。  未来定位：公司未来作为国控的唯一商业平台定位已定，是未来国控回归A 股最可能的选择平台，战略价值突出。  投资建议：商业环境好转，经营向好，战略价值突出，目前估值不高，维持推荐评级：我们预测公司12-14 年EPS 分别为0.65、0.77、0.89 元，对应P/E22、19、16 倍，估值不高，维持推荐评级。  风险提示：国控回归A 股时间表具有不确定性。