扣非后净利增长47.6%，小幅超预期。2012 年前三季度公司实现收入135.0亿，增长21.3%，归属于母公司净利3.6 亿，增长45.0%，EPS1.24 元，小幅超过我们三季报前瞻中1.20 元预期，扣除非经常损益净利为3.6 亿，增长47.6%。三季度单季实现收入46.9 亿，增长19.5%，净利润1.8 亿，增长44.3%，EPS0.41 元。
    头孢业务盈利能力大幅提升，医药批发收入增长约23%。分业务来看，头孢业务收入个位数增长，毛利率大幅提升，原料药成本相对低位与口服类占比提升是毛利率上升的核心因素。口服类抗生素产能紧张，预计新的产能投产要在明年1 季度之后。医药批发业务收入增长约23%，毛利率小幅走低。参股深圳万乐贡献净利2502 万，同比增长17.6%。
    业绩高增长，估值安全，上调盈利预测。公司分销业务两广地区领先，未来将通过不断提高渗透率，开发医疗器械、疫苗等新业务提高分销业务盈利能力和成长性。头孢业务是前三季度最大亮点，我们小幅上调公司12-14 年每股收益预测至1.64、1.97、2.38 元（原预测1.57、1.88、2.25 元），对应预测市盈率为20、17、14 倍，目前估值安全，维持增持评级。。
    关键假设点：1）分销业务收入增长25%，毛利率基本持平；2）头孢业务收入增长5%，毛利率保持在上半年高位；3）期间费用率略下降。
    有别于大众的认识：1）市场对一致业绩增长的可持续性缺乏信心，我们认为公司头孢产品结构持续优化，招投标敢于放弃低价区域，头孢盈利能力将保持高位；2）市场认为抗生素业务难以给予高估值，我们认为一致盈利高增长期间，市场会给成长性一定溢价，一致最新12 年动态市盈率仅20 倍，估值十分安全；3）市场认为一致商业偏居两广，母公司国药控股商业网络遍布全国，我们认为，一致是国控在两广地区医药商业的唯一平台，公司两广市占率刚超过20%，仍有较强成长空间。
    股价上涨的催化剂：新产品引入进度超预期；医药分销区域龙头价值进一步获得市场认同；国控工业资产整合进度超预期。
    核心假定的风险：核心产品竞争激烈，招标价格下滑；医药分销业务毛利率下滑幅度超预期。