国药一致作为国药集团下重要子公司，十二五期间是其发展重要的阶段，2012 年是十二五的第一年。公司成立制药事业部、分销事业部，制药业务定位五大平台--化学制剂、化学原料药、生物医药、OTC 及保健品、中成药；分销业务定位两广地区深度分销，注重外延式发展，抓住集中度提高的发展机遇，打造国控品牌在南方的品牌形象。  我们认为，十二五期间，公司向好发展趋势明显，公司两大业务均向好发展：1、医药流通行业环境好转，内生式外延式增长都将加快；2、工业头孢抗生素品种结构性受益， 同时大力发展新的品种，未来工业板块也将有新发展。我们自4 月底以来，连续4 个月组合持续推荐，本篇报告旨在梳理公司业务发展脉络和趋势，继续推荐。 
投资要点：  
     公司是国药集团旗下重要子公司之一，十二五期间发展趋势向好，发展的更好，未来在集团话语权才会更强。国药集团作为国内最大的医药集团，旗下共有5 个上市公司平台-国药控股(1099.HK)、国药股份(600511)、天坛生物(600161)、国药一致(000028)、现代制药(600420)，还有正在筹备上市的中生集团。国药控股未来将以国药股份为商业平台定位已定。我们认为，不管未来一致的定位如何，十二五期间， 公司发展的更好，未来定位时在集团的话语权更强。  12 年医药流通行业环境好转，同时公司在两广地区抓住集中度提高的发展机遇， 并购进的地区性龙头公司体量占比增加，未来商业增速有望加快。公司旗下两大主要平台国控广州和国控南宁，内生式增长均较快，预计均将超过两广地区行业增速超过20%。近几年并购进的地区性公司单个体量小，但集合起来体量已不小，2011 年占比27%，该部分增速很快，将对商业做出新贡献，带动整体增速加快。  12 年头孢制剂结构性受益，未来布局的新品种将带来工业板块的发展壮大。抗菌药物管理办法的出台，对抗生素行业是一个规范，清退了低端抗生素，同时限制最高端抗生素的使用。公司的品种多为限制使用级别，结构性受益。预计今年头孢制剂增速将超预期。未来公司将借助外部力量，在五大板块大力发展工业板块。  投资建议：我们看好公司十二五整体向好的发展趋势，看好流通行业发展的机遇和公司工业成长。预计12-14 年EPS 分别为1.56、1.95、2.42 元，对应PE21、16、13 倍，12 年业绩可能超预期。继续推荐，看好下半年的投资机会，目标价40 元。 
     风险提示：医改行业政策的不确定性对公司的影响。