业绩增40%大幅超出市场预期   2012 年一季度公司实现收入42.74 亿元（+20.94%）；归母净利润1.22 亿元（+39.71%），大幅超出我们和市场普遍预期的＜20%的净利增速，EPS0.42 元/股。经营性现金流-2.71 亿元，好于去年同期的-3.17 亿元。从历史情况看，由于医药商业年初铺货的季节性特征，公司每年一季度现金流多数为负（参见图1），但在今年银根仍偏紧的大环境下仍需关注后续回款情况。  超预期因素：商业收入加速增长、工业毛利率提升   医药商业：收入增长25%左右，较11 年的17.5%明显提速，主要原因包括：广东分销份额继续提升；广西除国控南宁、国控柳州继续快速增长外，桂林等去年新设4 地分销点也开始贡献收入。同时，通过增加纯销比重、增加疫苗、医疗器械等高毛利率新业务维护了分销毛利率的基本稳定。  医药工业：由于通过新版GMP 认证、以及增加头孢口服制剂生产线等原因，致君一度停产改造，影响了发货，拖累一季度工业整体只有个位数增长。但呼吸止咳药稳定增长、头孢系列因口服制剂比重持续提升带动毛利率提升、以及去年收购的深圳中药厂同比扭亏，工业板块利润实现了接近30%的增长。  控费显效：销售费用和管理费用同比下降1.99%、4.61%，控费也是业绩超预期的主要原因之一。  风险提示   限制抗生素使用政策影响头孢业务后续增长。  经营稳健、估值低廉，维持"推荐"评级   市场部分观点将公司贴上"抗生素标签"，实际上公司仅是"涉抗"，表观看抗生素业务销售规模较大，但因毛利率非常低，并非公司发展重点，净利占比已不到20%。公司50%以上的利润来自分销业务。且随着12 年辅酶Q10 等大健康产品推广、中药厂步入正轨、重点新产品胃药Revanex 有望获批等，未来抗生素占制药业务的比重还将进一步下降。维持12-14 年EPS1.44、1.74、2.07 元/股预测，同比增长25.6%、20.6%、19.1%，A股12PE14X，B 股估值更低廉。公司工商业经营稳健，若业绩能持续增长则有望促使市场消除对其"只是抗生素企业"的误解，当前估值吸引、总市值具较大提升空间，有望迎来修复性机会。维持 "推荐"评级，一年期合理价区间26~30 元（即12PE18~21X）。