投资要点：  
    收入增速加快、净利润增速加快，管理费用率和销售费用率继续下降。12 年实现营业收入42.75 亿，同比增20.94%；利润总额1.55 亿，同比增34.38%；净利润1.22 亿，同比增39.71%；EPS0.42 元。   
    收入和净利润单季度增速均有所加快：预计商业增速超过20%，工业增速稳定接近10%。 毛利率略有下降0.51 个百分点，和商业、工业占比比重有关，预计是商业比重稍有增加导致。销售费用率、管理费用率有所下降带来净利润增速超预期，其中销售费用率下降0.64 个百分点、管理费用率下降0.48 个百分点。  医药商业整体情况良好，资金面逐步宽松有利于商业环境：预计商业增速超过20%。超过公司的收入增速。公司布局两广地区、精耕细作的效应显现，未来还将继续加大对两个地区的布局。供应链管理加强，效率提高。深圳本地的基药配送也增加较多。
    多方因素促进商业的快速增长。随着今年资金面有所宽松，流通行业环境改善。  医药工业稳定增长，抗生素业务出现好转，限抗政策执行半年后，50 个品种内的抗生素品种出现反弹：医药工业收入增速不到10%，比较稳定，但抗生素业务开始出现好转，致君停产检修改造已经结束，基本不影响生产销售。
    预收账款增加50%， 主要为致君销售态势良好。预计限抗政策最难过的日子过去，未来将会比较稳定。  商业继续在两广地区扩张，龙头地位稳定；工业产品抗生素业务好转，加大新产品的开发和引进，逐步实现结构调整，保持稳定快速增长。我们预计公司12-14 年EPS 为1.4、1.71 和2.08 元，对应PE15、12、10 倍，年复合增速超过20%，估值在医药板块严重偏低，有较大提升空间。  风险提示：短期无法解决融资问题，财务压力较大。