收入增速加快，利润增速超预期：公司一季度实现营业收入42.75 亿元，同比增长20.94%；归属于上市公司股东的净利润1.22 亿元，同比增长39.71%，EPS 为0.42 元。通过分销业务一体化经营、制药业务产品结构的调整及良好的费用控制能力，公司盈利能力进一步提升，综合毛利率由8.82%提升至9.22%，期间费用率由6.05%下降至5.55%，净利率由2.17%提升至2.87%。
     医药流通平台一体化优势显现：公司在两广地区的17 个区域市场，分销业务排名前三，通过整合分销和物流，加快网络布局，市场竞争力大幅提升。去年通过对外投资，将广西地区覆盖城市在南宁和柳州基础上增加桂林、白色、北海、玉林及梧州五市。近期收购的仁仁药业是江门市最大的医药配送商，业务覆盖所有二甲以上医院及大部分社区医院。预计公司还将加快并购动作扩大市场份额，二线城市精耕细作纯销比重将提高。南宁物流中心一期工程建设完成，其储存量达到15 万件，将完善公司在广西市场的一体化运营，提升公司的竞争力并推动国控南宁实现高增长。
     打造大健康产业，新品值得期待：复方磷酸可待因口服液、头孢西丁等7个过亿品种为核心产品，深圳中药的百安洗液和冠心丹参胶囊丰富了公司的产品梯队，辅酶Q10 填补公司大健康领域主打品种的空白并成为公司新的利润增长点。在药品价格下降及抗生素限制使用等诸多不利因素的背景下，公司凭借产品优势，并进行产品结构调整，实现收入与利润双增长。
    引进的韩国新一代可逆质子泵抑制剂胃药Revanex 今年有望获批。
     上调盈利预测，维持买入评级：我们上调公司2012~2014 年EPS 至1.50元（原1.44 元）、1.91 元（原为1.83 元）和2.33 元，对应PE 分别为13.8、10.8 和8.9 倍。考虑到公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分，同时两广地区仍有充足发展空间，我们维持“买入”评级。
     风险提示：药品价格继续下降；新收购企业业务开展具有不确定性。