事件：国药一致2011 年营业收入151.3 亿元，同比增长15.8%；归属于上市公司股东的净利润3.3 亿元，同比增长24.1%，EPS 为1.15 元。
     业绩稳步增长：公司分销业务实现收入133.43 亿元，增长17.5%；医药制造业务实现收入17.32 亿元，增长10.29%。通过分销业务一体化经营、制药业务产品结构的调整及良好的费用控制能力，公司盈利能力进一步提升，综合毛利率由8.72%提升至8.82%，净利率由2.02%提升至2.17%。
     医药流通平台一体化优势显现：公司通过整合分销和物流，加快网络布局，市场竞争力大幅提升。2011 年公司在两广地区的17 个区域市场，分销业务排名前三。2011 年公司通过对外投资，将广西地区覆盖城市在南宁和柳州基础上增加桂林、白色、北海、玉林及梧州五市。南宁物流中心一期工程建设完成，其储存量达到15 万件，将完善公司在广西市场的一体化运营，提升公司的竞争力并推动国控南宁实现高增长。
     打造大健康产业：复方磷酸可待因口服液、头孢西丁等7 个过亿品种为核心产品，深圳中药的百安洗液和冠心丹参胶囊丰富了公司的产品梯队，辅酶Q10 填补公司大健康领域主打品种的空白并成为公司新的利润增长点。
    在药品价格下降及抗生素限制使用等诸多不利因素的背景下，公司凭借产品优势，并进行产品结构调整，实现收入与利润双增长：医药制造收入17.3亿元，同比增长10.3%，毛利率提高至30.66%。
     期间费用率稳中有降：2011 年公司销售费用率由2010 年3.30%下降至2.84%；管理费用率为2.31%，保持稳定。营业税金及附加为3865 万元，增加1873 万元，增幅达到94%，直接影响EPS 约为0.06 元。
     盈利预测：我们预测公司2012~2014 年收入分别为180.6、224.5 和279.3亿元，EPS 分别为1.44 元、1.83 元和2.33 元，PE 分别为15.1、11.9 和9.3 倍。考虑到公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分，同时两广地区仍有充足发展空间，我们维持“买入”评级。
     风险提示：药品价格继续下降；新收购企业业务开展具有不确定性。