11 年业绩符合预期：11 年分别实现收入、利润总额和净利润151.3 亿元、4.1亿元和3.3 亿元，同比增长15.8%、20.4%和26.5%，EPS 1.15 元符合我们业绩前瞻1.16 元的预期，每股经营性现金0.79 元。毛利率同比小幅提升0.1 个百分点，招标费、会议费同比下降，营业费用率同比下降0.5 个百分点，管理费率同比持平，期末短期借款18.4 亿元，较期初增加8.6 亿元，财务费率上升0.3个百分点。净利率2.2%，同比提升0.2 个百分点。账上现金9.5 亿元，但存货、应收款周转有所减缓，资金压力较大。拟每10 股派现1.3 元（含税）。
     毛利率与净利润增速呈明显的前高后低，主要是受商业业务影响：下半年整体毛利率仅8.3%，同比下降0.3 个百分点，净利润增速仅18.4%，且是在大幅控制销售费用、销售费用率同比下降1 个百分点的情况下取得的。我们分析了医药商业上下半年的毛利率，下半年毛利率仅5.3%，同比下降了0.4 个百分点。而市场担忧的抗生素业务，实际上影响不大，简单测算，致君+万庆（75%）11年的净利润同比增长了28%。我们认为主要是致君+万庆的原料药、制剂一体化以及致君积极的品种结构调整。
     分销事业部实现收入、净利润133 亿元和1.77 亿元，同比增长17.5%和15.3%，收入、利润占比分别为88.6%和54%：批发业务毛利率5.62%，同比小幅下降0.15 个百分点，分销事业部净利率1.33%。直销业务占比66%，提升3.5 个百分点。基药销售稳步增长，实现收入11 亿元。主要商业子公司国控广州、国控南宁分别实现收入80.2 亿元、16.4 亿元，同比分别增长17.3%和34.5%，贡献净利润1.1 亿元和3479 万元，同比分别增长22.4%和20.2%，净利率分别为1.38%和2.14%。分销平台有效整合分销和物流，继续加快网络布局，创新增值服务，完善子公司管控模式，深入推进一体化运营，确保两广平台一体化运作。