投资要点：  
    收入稳定增长、净利润大幅增长，毛利率提升和费用率下降带来盈利能力提高。公司11 年实现营业收入150.6 亿，同比增16.08%；净利润3.28 亿，同比增24.07%。其中综合毛利率提高0.1%，三项费用率下降0.18%，其中营业费用率下降0.46% 带来盈利能力提升。  医药商业收入继续快速增长，受行业整体影响，毛利率稍有下滑：医药商业实现收入133.43 亿，同比增17.46%；实现净利1.77 亿，同比增长15.34%，毛利率降低0.14%。其中直销业务占比66%，提高3.45%；基药实现收入11 亿；新增客户2588 家，新增品种6150 个，成立疫苗业务部并实现152%快速增长，器械稳步增长24%。  头孢业务受政策影响，但产品结构调整带来毛利率提升，净利润快速增长：医药工业实现收入17.17%，同步增6.45%；净利1.51 亿元，同比增长36.16%。致君产品结构调整，固体制剂占比37.6%，毛利率提升5%，工业整体毛利率提升1.06%。  未来商业将加大并购力度，进一步巩固在两广地区的商业龙头地位；同时抓住新产品的机遇，做大做强：总代品种、基药、疫苗和器械将成为商业板块新的增长点， 且部分附加值更高，将促进商业做大同时做细。  商业继续在两广地区扩张，龙头地位稳定；工业产品加大新产品的开发和引进，逐步实现结构调整，保持稳定快速增长。我们预计公司12-14 年EPS 为1.4、1.71 和2.08 元，对应PE15、13、10 倍，年复合增速超过20%，目前估值较低，维持推荐的投资评级  风险提示：短期无法解决融资问题，财务压力较大。