面临多重挑战，净利增长 26.5%，难能可贵。11 年公司实现收入151.3 亿，增长15.8%，净利润3.3 亿，增长26.5%，扣非后净利润3.1 亿，增长26.94%，EPS1.15 元，略低于我们年报前瞻中1.18 元预期。其中：第四季度实现收入40.1 亿，增长17.6%，净利润8407 万，增长8.7%，EPS0.29 元。11 年一致面临多重挑战：抗生素限用、基药招标降价、银根收紧信贷成本高企，公司通过强化内部管理，挖掘增长潜力，降本增效，净利仍取得26.5%增长，难能可贵。
    公司拟每10 股派现1.3 元（含税）。
    各业务板块收入平稳增长，头孢业务毛利率环比大幅下滑。分销事业部11 年实现收入133.4 亿，增长17.46%，净利润1.77 亿，增长15.34%。直销业务销售88 亿，增长23.9%，商业调拨45.4 亿，增长6.8%。11 年新增品种6150 个，新增客户2588 家，疫苗器械新业务发展势头良好，疫苗板块收入大增152%，器械销售增长24%。制药事业部实现收入17.2 亿，增长6.5%，净利润1.51亿，增长36.2%，收入增速受抗菌药物双控政策及市场波动影响有所放缓。11年过亿品种有七个：达力芬、达力新针、达力新口服、达力叮、达力哌坦、头孢西丁、复方磷酸可待因口服液。11 年下半年头孢业务毛利率相比上半年大幅下滑，是业绩增速放缓的重要原因。
    抗菌药限用政策持续，财务负担加重，下调盈利预测。抗菌药限用政策持续，公司11 年下半年头孢业务板块收入增速与毛利率均出现明显下滑，由于宏观资金面紧张，一致全年财务费用1.36 亿，增长65%，由于业务发展仍需大量信贷支持，预计财务负担将加重。我们下调12-13 年EPS 至1.33、1.56 元（原预测1.40、1.76 元），增长16%、18%，预测14 年EPS1.88 元，增长21%，考虑2012 年预测市盈率16 倍，当前股价已经反映了业务态势，维持增持评级。