12 年1 季报大幅超预期：1 季度分别实现收入、利润总额和净利润42.75 亿元、1.55 亿元和1.22 亿元，同比增长21.2%、34.3%和39.6%，实现EPS 0.42 元，大幅超出我们业绩前瞻0.34 元的预期，每股经营性现金-0.94 元。商业增速显著快于工业，毛利率同比下降0.5 个百分点；费用控制良好，报告期发生营业费用、管理费用1.16 亿元和7637 万元，同比均有小幅下降，推动销售费率、管理费率同比下降0.6 个、0.5 个百分点，是净利润大幅增长的重要原因之一；期末短期借款19.5 亿元，长期借款1.3 亿元，均有所增加，财务费用4543 万元，同比大幅增长73.8%，目前资产负债率80.9%，虽略有下降，但仍处在较高水平。
    预计医药分销、工业收入同比增长约25%、7%：我们认为商业的快速增长得益于两广一体化布局的逐步完善，广西区域在品种一体化采购下增速更加显著；我们判断在未进行新一轮招标之前，商业毛利率整体维持稳定。预计头孢业务11 年4 季度基本处于底部，12 年趋势向上，公司“万庆+致君”的一体化模式具有较强的竞争力；止咳药业务在新品种的带动下也将保持稳定增长。
    3 月底公告拟5600 万元收购江门仁仁药业100%股权，完善深度纯销网络：仁仁药业10 年实现收入约2 亿元，是江门地区龙头医药商业企业，对公司深耕两广纯销具有重要意义。预计公司后期仍会加强其他二三线城市的医药商业整合。
    维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计12～14 年净利润同比增长20%、19%和17%，实现EPS 1.37 元、1.64 元和1.91 元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形，当前股价对应12 年预测PE15 倍，维持“强烈推荐-A”评级，建议长线投资者介入。
    主要风险：1、国家控制抗生素使用，可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力；2、业务扩张以及银行利率上升，财务费用可能会有较大幅度上升。