毛利率提高0.67 个百分点，业绩略超预期。上半年公司实现营业收入88.03 亿元，同比增长22.10%；归属于母公司的净利润2.40 亿元，同比增长45.61%，扣非净利润大幅增长63.72%，实现每股收益0.833 元。业绩略超预期，主要是综合毛利率较去年提高0.67 个百分点至9.5%，一方面由于产品结构优化带动医药制造毛利率上升2.92 个百分点，同时通过优化运输线路、使用节能设备的途径降低运营成本，从而使物流及仓储服务毛利率同比上升11.08 个百分点。  聚焦资源优化产品结构，商业网络布局加快。政策对注射剂及粉针剂等限制较多，公司进一步集中头孢固体剂型，粉针剂型同比下降，加大战略品种达力芬、达力叮、达力新片的销售占比。目前公司在两广地区已覆盖2000 多家医院，市场份额在20%左右，今年医院分销业务增速在25%左右，未来有望在两广25 个区域实现二甲以上医院全部覆盖，强化分销业务的区域领先优势；同时快速推进网络下沉，加大第三终端覆盖率，持续优化业态、品种结构，提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。  加大商业并购力度，维持增持评级。今年公司收购江门市仁仁药业，预计还有加大在两广地区并购力度的可能性。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分，同时两广地区仍有充足发展空间， 上调2012～2014 年EPS 预测至1.65 元（+0.15 元）、2.10 元（+0.19 元）、2.60 元（+0.27 元），目前股价对应PE 为18X、14X、12X，估值具备吸引力，维持增持评级。  风险提示：抗生素政策实施力度超出预期；新收购企业业务开展具有不确定性。