事件：公司公布半年报，2012 年1-6 月实现营业收入88.03 亿，同比增长22.10%，主营业务利润8.09 亿，同比增长22.5%，营业利润3.18 亿，同比增长56.92%，利润总额3.07 亿，同比增长41.27%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.40 亿，同比增长45.61%，每股收益0.833 元，实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为2.48 亿，同比增长63.72%，扣非后每股收益0.862 元。
    投资要点：
    公司业绩持续高增长。公司上半年实现营业收入88.03 亿元，同比增长22.10%，其中医药制造实现收入9.59 亿元，同比增长3.55%，医药批发实现收入77.33 亿元，同比增长24.67%，医药零售收入0.43 亿元，同比增长27.94%，仓储物流、租赁以及培训业务分别同比增长24.45%、2.45%。分产品中呼吸系统止咳用药及头孢类产品分别增长-3.25%及2.19%。公司预告今年1-9 月份实现归属于母公司的净利润同比增长34%-50%。
    工业毛利率大幅提升，费用控制良好。工业方面公司积极调整剂型结构，加大固体剂型推广，粉针剂型同比下降，以抵御抗生素政策风除，毛利率同比上升9.17 个百分点。商业方面公司精耕细作两广地区，经营活动产生的现金流环比有所好转。销售费用率、管理费用率同比分别下降0.68、0.26 个百分点，带来净利润增速有望超预期。
    研发投入加大，国际市场取得突破。公司上半年研发投入3642.26 万元，占工业销售收入的3.75%，上半年共获得生产批件7 个，申请专利6 项，专利授权3 个，新立项产品14 个。公司海外销售同比增长60.01%，其中欧盟出口销售大幅提升，上半年共获得15 个品规海外注册证。
    财务与估值
    考虑到公司收入增长加速，毛利率有所提升，我们上调公司2012-2014 年每股收益至1.63、1.95、2.31 元（原预测为1.49、1.81、2.13 元），考虑到公司作为两广医药商业的龙头，将受益于医药流通改革，给予公司2012年22 倍市盈率估值，对应目标价35.86 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    抗生素政策影响超出预期，头孢原料药价格大幅波动。