投资要点： 
    收入稳定增长，净利快速增长，扣非后净利增速更快，大幅超出市场预期。公司中报实现收入 88 亿，同比增 22.1%；营业利润 3.18 亿，同比增 57%；利润总额 3.07亿，同比增 41.27%；净利 2.4亿，同比增 45.6%；扣非后净利 2.48亿，同比增 63.72%。净利和扣非后净利大幅超出市场 35-40%增速的预期。
    分子行业来看， 商业收入快速增长，财务费用影响利润； 工业联邦止咳露小幅下降，头孢制剂毛利率大幅提高和销售费用下降带来利润率大幅提高： 
    商业收入快速增长，毛利率环比有所改善，财务费用大幅增长影响利润，下半年有望改善；商业收入增长 24.7%，其中国控广州增 26%，国控广西增 34.5%，增速均较快。毛利率 5.53%，同比下降 0.44%，环比提升 0.22%；财务费用增长 44%，主要为商业财务费用增加，后续随着发行了短融、利率下降，财务费用增长将减慢。
    工业头孢产品结构调整带来毛利率提高效应继续显现，致君利润率提高明显：头孢产品收入增长 2.19%，联邦止咳露下降 3.25%。头孢制剂由于产品结构继续调整，固体制剂占比继续提升，毛利率提升 5.84%，同时销售费用下降，带来净利润大幅增长。其中致君净利润增长 77%。
    费用率继续下降，预计后续还将持续，现金流有所好转：随着公司内部架构调整，管理费用率下降 0.26 个百分点，销售费用率下降 0.68 个百分点，继续下降，后续趋势还将持续。财务费用率提升 0.16%个百分点，后续随着发行的短融、集团的支持，财务费用率有望下降。经营活动产生的现金流净额 1.39亿，同比增长 30.3%。
    投资建议：作为国药集团旗下 5个上市公司平台之一，战略意义存在。公司十二五战略目标收入工业 100亿、商业 400亿(税前)已定，十二五发展势头很好。预计 12-14年 EPS1.56、1.95、2.42元，对应 PE19.5、15.6、12.55 倍，估值低、增长快，后续业绩有可能继续上调，调高评级至强烈推荐，建议配臵。