事件：公司8 月18 日发布2012 年中报：2012 年H1 公司实现营业收入88.03 亿元，同比增长22.1%，归属于母公司的净利润为2.4 亿元，同比增长45.61%，实现EPS 为0.833 元。公司同时预告了三季报预增情况：预计2012 年1-9 月归属于母公司净利润同比增长34%-50%，EPS 为1.145 元-1.281 元。
    点评：
    1、工业增利，商业增收。上半年公司扣非后净利润同比大幅增长63.72%，大幅超过我们的预期。分季度来看归属母公司净利润Q1 同比增长38.04%，Q2 同比增长52.87%，公司增长逐季提速。医药商业方面，医药批发2012H1 收入为77.33 亿（+24.67%），毛利率为5.53%（-0.44%）；医药零售收入为4260.1 万（+27.94%），毛利率为11.67%（-0.1%）；物流及仓储业务收入为1341.9 万（+24.45%），毛利率为37.49%（+11.08%）。医药工业上半年实现收入9.59 亿（+3.55%），毛利率同比提升9.17pp 至38.77%。报告期内公司内控能力提升，销售费用率（2.65%，-0.68pp）及管理费用率（2%，-0.26pp）均同比下降，三项费用率合计为5.66%，同比下降0.79pp。
    2、直销及基药配送业务快速增长。医药批发业务包括直销和调拨，其中对医院的直销占比在85%左右，对第三终端和包括城乡及社区等基层的直销占比约15%。我们预计公司对医院的直销业务毛利率在6%-7%左右，未来仍将延续下降趋势。上半年公司通过提高中药饮片、医疗器械等高毛利率品种的配送比例优化业务的产品结构使直销业务毛利率较为稳定。同时，公司加快了终端网络的下沉速度，加大基药品种的开发力度，我们预计基药配送业务全年有望达到13 亿左右。
    3、制药业务产品结构进一步优化。医药工业产品包括呼吸系统止咳用药和头孢系列产品。其中头孢系列产品2012 年H1 收入为8.18 亿（+2.19%），毛利率同比提升5.84pp 至32.66%。我们认为公司制药业务Q2 产品结构优化效果显著，达力芬、达力叮等固体制剂品种销售同比增长明显。此外公司积极介入大健康领域，目前辅酶Q10 正在两广区域做销售试点，预计明年有望成为增长亮点。
    4、盈利预测。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.44 元、1.72元、2.04 元，当前股价对应的动态PE 分别为21X、18X、15X，公司增长进入提速通道，我们继续维持公司“推荐-A”的投资评级。提示药品招标进度不确定风险。