结论与建议：
     2012 年H1 业绩超预期 ：2012 年H1 实现营收88.03 亿元（YOY+22%）,实现净利润2.40 亿元（YOY+45%），每股收益0.83 元，优于预期，主要为毛利率水平提高以及费用控制良好。其中，毛利率提高0.1 个百分点；销售费用率降低0.7 个百分点，管理费用率降低0.3 个百分点，财务费用率提高0.2 个百分点，期间费用率降低0.8 个百分点，净利润率提高0.8 个百分点，使净利润增长幅度高于营收增长。
     2012 年Q2 实现营收45.29 亿元（YOY+23%）, 实现净利润1.18 亿元（YOY+52%），每股收益0.41 元。公司预计 2012 年1-3Q 净利3.3~3.7 亿，同比增长 34%~50%。
     医药工业毛利率大幅提升，利润大幅增长 ：分产品来看医药制造实现营收9.59 亿元（YOY+4%），毛利率大幅提高9.17 个百分点，其中头孢系列产品 2012 年 H1 收入为 8.18 亿（YOY+2.19%），毛利率同比提升5.84 个百分点至 32.66%。毛利率的提高主要由于产品结构的优化调整（致君制药重点品种高毛利的达力芬、达力叮销售同比增长明显）以及制剂原料药价格的下降，拉动整体毛利率提高。未来公司还将继续优化产品结构，加大新品种的开发，保健品（辅酶Q10）2011 年已下半年上市，预计明年将逐步贡献利润，引进的韩国柳韩胃药Revanex（新一代可逆质子泵抑制剂）2012 年有望获批。同时，公司为国药集团的主要医药工业平台，我们看好公司未来医药工业的乐观表现。
     医药商业规模持续扩大：医药商业实现营收77.33 亿元（YOY+24.67%），毛利率降低0.44 个百分点至5.53%。其中，国控广州实现营收47.67 亿元（YOY+26%），净利润率降低0.3 个百分点，净利润同比增长0.2%；国控广西实现营收10.06 亿元（YOY+34%），净利润率降低0.57 个百分点，净利润同比增长3%。总体而言，2012 年H1 公司商业业务增收不增利，主要为行业竞争加剧，毛利率下降，另一方面公司财务费用增加，侵蚀利润。展望未来，公司为两广龙头，在两广二线城市并购运作空间还很大，预计公司营收规模还将持续增长；利润方面，毛利率下滑是行业趋势，但是公司将通过整合后的规模效应，提高营运效率，降低费用抵消毛利率下滑影响，实现以量补价。
     盈利预测：预估2012 年/2013 年公司实现净利润4.37 亿元（YOY+32%）/5.29 亿元（YOY+21 %）,EPS 分别为1.52 元/1.84 元，对应A 股PE 分别为22 倍/19 倍，B 股PE 分别为13 倍/10 倍，维持“买入”的投资评级。A 股目标价为38 元(2012 PE25X) 、B 股目标价26.5 港元(2012 PE15X)。