三季报业绩超越市场预期。2012 年前三季，公司实现营业收入5.54 亿元，同比增长62％，营业利润1.48 亿，同比增长39％，实现归属于母公司股东的净利润1.11 亿元，同比增长42％，对应EPS 0.54 元，接近公司预增38-43%区间的上限，超越市场预期。其中三季单季EPS 为0.21 元，环比增长16％。
     智能终端业务占比提升，FPC 新品放量。我们此前已出报告，指出超预期业绩一方面主要来自高毛利智能终端业务占比提升，公司前三季手机平板业务收入达2.3 亿，Q3 单季达0.9 亿，另一方面，中大尺寸业务受益面板回暖也有较好表现，我们从台湾光学膜同业者华宏新技三季度单月营收连续创新高也可见一斑，此外，导光板新品也在继续放量，且因工艺改进毛利率也得到提升。尤其要指出的是，公司Q3 在非背光模组新品领域取得阶段性成果，FPC 周边产品已量产且实现3300 万产值，此外，石墨散热模及OCA 等产品研发也已取得阶段性成果，并已按计划实施客户开发。
     受益苹果及新品放量，四季度仍有望继续超预期。我们从台湾瑞仪三季度营收环比负增长17％可看出，由于新品量产延后，苹果传统业务Q3 拉动效应是有限的，锦富Q3 小尺寸环比增长主要缘于FPC 粘胶等新品显著。而四季度伴随iPhone 5 和iPad mini 等放量，苹果及新品业务将有较高弹性，台湾已预计瑞仪Q4 能较大幅环比正增长。我们认为，Q4 小尺寸放量仍将持续，而中大尺寸业务也有望受益PC 新品等维持较高景气，四季度有望实现环比增长。
     小尺寸业务打开公司成长和估值空间。我们认为，锦富和安洁业务模式较为类似，其向高毛利小尺寸业务的结构转型将大幅提升其成长和估值空间。其已证明能做安洁同样业务，半年报中威海子公司锦富信诺高达40％的净利率业务以及三季报中FPC 周边产品等非背光模组业务放量即是有力证据。经测算，凭借在苹果、三星以及国产手机平板客户中的份额提升，以及FPC 粘胶、石墨、导电膜等诸多新品拓展，13/14 年小尺寸收入占比将达23/30%,而毛利占比将达40/50%,非常可观！而原有大尺寸业务也将受益于智能电视大潮和国产电视OPENCELL 自制模组提升。公司未来三年仍有望获得40％复合增长。
     上调盈利预测及目标价，维持“强烈推荐-A”。由于看好小尺寸业务结构转型，我们上调12-14 年EPS 至0.75/1.05/1.45 元。当前股价18.17 元对应PE 仅24/17/13 倍，估值在苹果产业链中偏低。鉴于公司未来小尺寸转型带来的业绩持续增长和估值提升，以及未来有望经夏普受益苹果智能电视，我们上调目标价至25 元，相当于13 年24 倍PE，上看38％上行空间，维持强烈推荐。
     风险提示：人力、原材料成本上升，行业竞争加剧，新业务拓展风险。